A股連續(xù)調(diào)整，險資圖譜也發(fā)生變化。
國家金融監(jiān)督管理總局近日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險業(yè)資金運(yùn)用余額約28.2萬億元，較2022年末增長約11%。在保險資金運(yùn)用余額中，28萬億險資近半投向債券，占比43.6%，不管是規(guī)模還是占比均創(chuàng)下年度新高。與之相對的是，險資投資股票和證券投資基金占比僅有14%，繼續(xù)在低位徘徊。
不過隨著市場逐步觸底反彈，未來險資加倉權(quán)益市場意愿增強(qiáng)。
債券投資規(guī)模超過12萬億元
作為中長期資金的重要組成部分，險資的動向一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在保險資金運(yùn)用余額中，債券投資規(guī)模約12.3萬億元，占比約43.6%，較2022年末的10.1萬億（占比39.7%），增加了2.2萬億，增幅明顯。
保險資金配置債券的情緒近十年出現(xiàn)了“肉眼可見”的波動。2013年，債券投資在險資投資中占比43.42%，此后，隨著險資投資渠道放開，債券投資占比一路下滑，至2015年末，占比降至32.15%的低點(diǎn)。但2021年之后，保險資金投資債券再度迅速升溫，至2022年末占比已經(jīng)達(dá)到40.93%，2023年則是百尺竿頭更進(jìn)一步。
債券投資余額大幅增加既有收益積累原因，也有險資主動作為的因素。由于利率下行帶動資產(chǎn)收益率在下行，保險資金的資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力增加，收益穩(wěn)定的長久期資產(chǎn)相當(dāng)受青睞。例如，長久期國債加上利息收入免稅政策，具有重要配置價值。
東吳證券固收分析師李勇的研報表示，保險資金債券投資的債券品種主要包括政策性金融債、國債、地方政府債、商業(yè)銀行債和中期票據(jù)。截至2023年年末，利率債占比87%（地方政府債券占比51%、國債占比20%、政策性金融債占比16%）。近幾年來，保險機(jī)構(gòu)大幅增持地方政府債，原因在于對保險自營資金而言，國債和地方政府債對利息收入免增值稅和所得稅。因此，長期限的地方政府債券同時具備彌補(bǔ)久期缺口和比價效應(yīng)的優(yōu)勢。
以中國太保為例，截至2023年6月末，公司債券投資占投資資產(chǎn)的48.3%，較年初上升5.3個百分點(diǎn)；其中國債、地方政府債、政策性金融債占投資資產(chǎn)的33.8%。固定收益類資產(chǎn)久期為8.9年，較年初增加0.6年。
中國平安的情況也十分類似，截至2023年6月30日，公司債券投資總額約2.61萬億元，占比約56.6%，較年初提升2個百分點(diǎn)。
整體來看，險企對債券投資都是呈現(xiàn)緩慢增加的態(tài)勢。
不過李勇也表示，利率水平持續(xù)下行對保險資金配置構(gòu)成挑戰(zhàn)。我國利率水平在未來將維持在較低水平，對保險機(jī)構(gòu)的影響包括：計提準(zhǔn)備金壓力增大、保險資金的投資收益率難以覆蓋資本成本、保險資金再投資面臨壓力等。監(jiān)管趨勢從嚴(yán)從緊，進(jìn)一步加劇資產(chǎn)荒：“償二代”二期的全面實(shí)施，更加支持保險資金投資權(quán)益二級市場、新興產(chǎn)業(yè)以及中小企業(yè)；新會計準(zhǔn)則IFRS9的逐步實(shí)施，權(quán)益資產(chǎn)市值波動對當(dāng)期損益的影響加大，在一定程度上將制約保險資金配置權(quán)益資產(chǎn)的比例。
權(quán)益投資比例近年低位徘徊
權(quán)益投資是險資另一大投資類別。截至2023年末，保險資金投資于股票和證券投資基金的余額為2萬億元（不包括基金），占比7.1%，即使加上基金，占比也不過14%，繼續(xù)徘徊在低點(diǎn)，但是環(huán)比三季度，險資出現(xiàn)小幅加倉的跡象。
從數(shù)據(jù)來看，權(quán)益投資占比環(huán)比的幅度和A股市場的表現(xiàn)息息相關(guān)。2014年起，保險資金投資于股票和證券投資基金的金額持續(xù)提升，占比在2015年末達(dá)到15.18%高點(diǎn)，彼時市場正好處于牛市周期。2016年以后，市場處于反復(fù)調(diào)整之中，保險資金投資于股票和證券投資基金的速度趨緩，在保險資金運(yùn)用余額中的占比一直穩(wěn)定在12%—14%區(qū)間內(nèi)浮動。
銓景基金FOF基金經(jīng)理鄭彥欣在接受記者采訪時表示，險資近年權(quán)益投資比例一直降低的主要原因是近年權(quán)益市場操作難度加大，受權(quán)益市場影響險資持倉不免出現(xiàn)回撤，所以出于降低風(fēng)險敞口的考慮，收縮了資產(chǎn)配置占比。相比之下，近年的債券類資產(chǎn)投資性價比更高，所以原本投向權(quán)益市場的資金或更多地投向債券類資產(chǎn)。
私募排排網(wǎng)研究部副總監(jiān)劉有華也給出類似結(jié)論，險資近年權(quán)益投資比例一直降低有幾方面的原因：其一，多元化資產(chǎn)配置需求。險資會根據(jù)不同的市場環(huán)境來調(diào)整資產(chǎn)配置比例，今年A股市場整體下行風(fēng)險較大，基于風(fēng)險角度考慮，險資可能會降低權(quán)益資產(chǎn)比率。其二，負(fù)債端壓力。一般情況下，在負(fù)債端壓力較大的情況下，險資可能會降低權(quán)益投資比例，以增加流動性和穩(wěn)定性。
中國保險保障基金有限責(zé)任公司發(fā)布的《中國保險業(yè)風(fēng)險評估報告2023》也指出，近年來保險行業(yè)在投資端面對權(quán)益市場波動加劇、投資收益率同比下降，以及資產(chǎn)配置難度加大等風(fēng)險。
劉有華表示，險資的投資風(fēng)格可以總結(jié)為追求穩(wěn)健、注重長期投資、秉持價值投資風(fēng)格。其中追求穩(wěn)健體現(xiàn)在其對風(fēng)險的控制和選擇上，險資非常看重投資資產(chǎn)的風(fēng)險水平，屬于風(fēng)險厭惡型；注重長期投資是指其投資具有長期性，投資會從長期角度考慮，看重的是長期投資回報，不會太在乎短期的波動；秉持價值投資風(fēng)格是指其在投資時會深入挖掘投資標(biāo)的的真實(shí)價值和長期價值，強(qiáng)調(diào)價值為主。
雖然權(quán)益投資比例下降，不過險資對今年的投資仍保持一份樂觀。
根據(jù)“2024年中國保險投資官調(diào)查”的數(shù)據(jù)，對于2024年投資前景，參與調(diào)查的保險投資官普遍持中性或樂觀態(tài)度，有32%的投資官對今年的投資前景“比較樂觀”，約55%的投資官對投資前景的判斷是“中性”。調(diào)查顯示，58%的保險投資官預(yù)計今年的投資環(huán)境要好于去年。2023年海外主要經(jīng)濟(jì)體央行緊縮幅度超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)中向好，2024年這兩項因素均有望進(jìn)一步改善。
泰康資產(chǎn)CEO段國圣表示，考慮市場總體風(fēng)險偏好、成長產(chǎn)業(yè)景氣格局、機(jī)構(gòu)持倉結(jié)構(gòu)和市場估值結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，預(yù)計2024年價值風(fēng)格總體有望延續(xù)，但電子、醫(yī)藥領(lǐng)域景氣改善或帶來階段性成長占優(yōu)機(jī)會，市場風(fēng)格輪動特征可能更加明顯。
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
責(zé)任編輯：王海山
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