隨著4月金融數據出現波動，以及萬億超長期特別國債發行時間表明確，后續貨幣政策工具如何發力成為市場關注的焦點。
央行5月15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展20億元公開市場逆回購操作和1250億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別維持1.8%和2.5%不變。因本月有1250億元MLF到期，MLF實現等量平價續做。
記者采訪了解到，5月MLF操作利率不變背后主要有三大原因：一是超長期特別國債分散發行對流動性的沖擊減弱，MLF適度操作即可平抑資金面波動；二是近期市場利率全面下行，而且已較大幅度向下偏離政策利率中樞，當前不具備下調政策利率的市場環境；三是一季度經濟增長超預期，近期宏觀數據偏強，當前處于政策效果觀察期，降息的迫切性不高。
需要提及的是，雖然4月社融增量出現負值，貨幣供應量增速明顯放緩，金融數據表現不及預期，但這種情況更多是受當前監管主動調整的因素影響。從國內形勢看，多項經濟指標企穩向好，2024年一季度國內經濟增速升至5.3%，高于市場預期。4月以來，高頻數據并未顯著轉弱，PMI繼續保持在50以上的擴張區間，進出口數據超預期回升、通脹數據小幅回升。
從央行近期的表態看來，央行并沒有對何時降準降息作出正面回應，而是多次強調要密切觀察政策效果、經濟走勢和通脹變化。4月18日，人民銀行副行長、國家外匯局局長朱鶴新在國新辦新聞發布會上表示，將密切觀察政策效果及經濟恢復、目標實現情況，擇機用好儲備工具。人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾也稱，前期一系列措施已經在見效，未來會結合經濟回升態勢、通脹走勢以及轉型升級的推進，繼續密切觀察。
財政放量初期或不急于降準
5月13日，財政部公布1萬億超長期特別國債的發行時間表，其中超長期特別國債涉及期限為20年、30年、50年，首次發行時間為5月17日，11月中旬發行完畢。
民生銀行首席經濟學家溫彬表示，本次超長期特別國債采取較長時間的分散式發行，與市場普遍預期的集中在5、6月份發行差別較大。在此情況下，預計超長期特別國債供給壓力主要集中在6~10月份，地方債發行節奏或進一步后移。
溫彬認為，從對資金面的影響來看，超長期特別國債分散式發行對流動性的短期沖擊將大幅低于預期，央行因此實施降準的概率也隨之降低，或更多通過MLF加量續作和OMO凈投放平抑資金面波動。
他直言，降準雖然具有對沖短期流動性緊張的作用，但更多是向金融體系釋放長期的低成本資金，具有較強的寬貨幣政策取向。考慮到央行當前對資金空轉和長端國債利率的高度關注，短期內只為配合特別國債發行而降準的可能性較小。
“從目前債券市場的情況來看，資產荒正導致長期國債收益率不斷下降，反映出對于低風險資產的需求仍然十分強烈，長期國債發行并沒有太多壓力。”中銀國際首席經濟學家管濤坦言。
數據顯示，年初以來的債券市場表現整體較好，10年期國債收益率從高點2.55%一路下行至最低2.21%，而期間表現最亮眼的當屬30年國債，其收益率更是從高點2.82%下行至最低2.39%。
招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示，短期來看，直接影響債券收益率走勢的因素還是政府債供給進度。出于對長期收益率偏低的擔憂，在財政放量的初期，央行或不急于開展降準降息的操作。
中國銀河首席經濟學家、研究院院長章俊告訴記者，二季度政府債和政策性銀行債發行大概率會提速，在三季度或迎來發行高峰，央行可能考慮降準配合提供流動性，協同財政政策熨平資金波動。“具體時點來看，可能會在二季度末或三季度初。”
多因素掣肘降息大概率延后
就落地時點看，多名受訪人士認為，降準大概率會伴隨超長期特別國債和地方債的發行高峰落地；至于降息，受商業銀行凈息差、美聯儲降息節奏等因素的掣肘，則大概率會延后。
息差壓力已是銀行業共識。Wind數據顯示，41家上市銀行（除成都銀行未有數據）中，34家銀行息差繼續收窄，僅5家走闊。31家銀行息差低于1.8%的監管合意水平，廈門銀行、南京銀行和上海銀行幾乎低至1%水平。金融監管總局2月披露的數據顯示，2023年一季度至四季度，商業銀行凈息差呈下降趨勢，分別為1.74%、1.74%、1.73%、1.69%。在此背景下，若MLF利率調降，則會引導貸款利率延續下降，在存款自律約束效果未充分顯現的情況下，對息差加大擠壓。
美聯儲年內是否降息仍然存在高度不確定性。當地時間5月14日，美國勞工部公布的4月份生產者價格指數（PPI）高于預期，表明生產者面臨著更高的成本壓力，這可能會傳導到消費品價格上，進而加劇通脹壓力，并進一步推遲美聯儲降息的時間表。
同日，美聯儲主席鮑威爾在外國銀行家協會于荷蘭阿姆斯特丹主辦的一次活動中表示，預計通脹將走低，但今年第一季度的通脹數據削減了他的信心。美聯儲需要保持耐心，等待更多證據表明高利率正在抑制通脹，因此需要在更長時間內保持利率在高位。
對此，溫彬表示，目前全球流動性依然面臨一定收緊壓力，仍需高度關注海外經濟和政策走勢，相機抉擇啟動國內貨幣政策適時調整。在“以內為主、內外均衡”的考量下，短期內維持政策利率水平穩定或是最優選擇。
此外，資金空轉套利也會對降息空間形成一定制約。鄒瀾于4月18日在國新辦新聞發布會上表示，既要根據物價變化與走勢，將名義利率保持在合理水平，鞏固經濟回升向好的態勢，也要充分考慮高質量發展需要等，避免削減結構調整動力，防止利率過低，內卷式競爭加劇或者資金空轉，物價進一步降低，陷入負向循環。
華創證券首席宏觀分析師張瑜也認為，先要堵住資金跑冒滴漏的漏水口，抑制好資金空轉，降息降準才有事半功倍的療效。
溫彬總結，為促進物價溫和回升、加大對實體經濟支持力度，總量型工具的重要性仍在，貨幣政策將堅持穩健寬松總基調；但為穩匯率和防止資金空轉套利，降準降息短期恐難以兌現，但伴隨條件積累轉變，年內或仍有落地可能。
本月LPR報價料保持平穩
隨著5月MLF利率按兵不動，市場預計，5月20日公布的本月LPR報價大概率保持平穩。LPR報價由MLF操作利率和報價加點共同決定，其中MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響，加點幅度則主要取決于各家報價行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。
從歷史數據看，自2019年8月LPR改革以來，如果MLF利率下調，那么LPR必下調；而當MLF未調整時，LPR單邊調整的情況也在增加。據21世紀經濟報道記者統計，在MLF利率不變時，LPR一共有過四次下調。
第一次為2019年9月，一年期LPR下調5BP，主要因為LPR剛改革，前期市場利率大幅度下行推動了LPR下調。第二次是2021年12月，一年期LPR下調5BP，主要因為降準降低銀行資金成本。第三次、第四次分別是2022年5月、2024年2月，5年期LPR分別下調15BP、25BP，這兩次LPR下調的主要誘因是前期存款利率下調和降準。
業內預計，在存款定期化趨勢等帶來的息差壓力之下，本周報價行主動下調加點幅度的意愿相對較低。因此，5月MLF利率維持不變下，5月LPR大概率維持“按兵不動”。
值得一提的是，安永最新報告顯示，42家A股上市銀行2024年一季度凈利潤同比減少0.81%，營業收入同比減少1.73%，上市銀行仍面臨較大經營壓力。事實上，在降息方面，多名業內人士認為，統籌兼顧銀行業資產負債表健康性仍有必要，通過存款降息引導LPR下調的可能性較大。
東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，未來在物價水平偏低，經濟增長動能有待進一步提振的環境下，政策面的重點是引導企業和居民貸款利率進一步下行，擴大宏觀經濟總需求，推動物價水平溫和回升。為此，首選的利率政策工具是MLF操作利率保持不動，通過引導存款利率下調、全面降準等方式，推動LPR報價下調，降低各類貸款利率。
其中，考慮到當前房地產行業的運行態勢，下一步的重點是針對房地產行業實施“定向降息”，具體措施有兩個：一是引導5年期以上LPR報價較大幅度下調，二是下調各地首套及二套房貸利率下限，以此引導居民房貸利率較快下行。這是當前扭轉樓市預期，推動房地產行業實現軟著陸的關鍵一招。（記者 唐婧）
來源：21世紀經濟報道
責任編輯：林紅
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