跨季之后，流動性出現寬松跡象。
近期，同業存單利率下行明顯。1年期AAA同業存單到期收益率大幅降至2.0825%，與同期限MLF（中期借貸便利）利差倒掛擴至42個基點，與DR007（7天質押回購利率）利差快速收窄。就在4月15日，MLF年內第二次縮量續作。
機構人士分析認為，信貸均衡投放、政府債發行節奏偏緩的背景下，當前銀行對中長期流動性需求不充分，存在一定的資產荒跡象。不過在流動性寬松背景下，債市迎來最好時光，近期債市牛勁十足，債牛行情延續。
同業存單到期收益率大幅下降
東吳證券分析師李勇的研究報告顯示，截至上周末，1年期AAA同業存單到期收益率為2.0825%，4月以來下行幅度達到13BP。他認為有兩大驅動因素，一是寬松的資金面，二是同業存單的供求失衡。
李勇指出，1年期同業存單收益率的定價“錨”是1年期MLF利率，但上下波動幅度與DR007相關。DR007在4月初跨月后迅速回落，并且維持在略超1.8%的水平，帶動同業存單收益率下行。且從公開市場操作上來看，4月第一周由于3月底的逆回購到期量較大，資金凈回籠8420億元，在此情況下資金利率仍能夠保持穩定，表明流動性依然處于較為寬松的狀態。
天風證券固收分析師孫彬彬認為，4月稅期臨近，資金面繼續保持平穩寬松態勢。這首先是因為央行在較為精準地監測資金面，并相應調整操作規模。此外，與前期降準、PSL（抵押補充貸款）投放基礎貨幣、信貸投放情況、目前政府債供給壓力仍相對溫和也有一定關系。伴隨資金面平穩寬松，存單利率顯著下行，當前存單發行成本已明顯低于1年期MLF水平，預計也會一定程度影響到4月MLF續作規模。對于后續存單利率走勢，結合目前各因素來看，他認為可能會繼續下行。
人民銀行4月17日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標方式開展了20億元逆回購操作，中標利率為1.8%。當日有1700億元1年期MLF和20億元7天期逆回購到期。
此前在4月15日，人民銀行已開展1000億元MLF操作。業內專家表示，當前信貸集中投放壓力最大階段已過，市場流動性處于合理充裕狀態。后續隨著信用平穩擴張、超長期特別國債增發以及地方債發行提速，將對資金面形成更多擾動，屆時MLF等預計加量操作。
觀察上海銀行間同業拆借利率（Shibor）不難發現，目前資金的確處于寬松狀態。其中，半個月之內的短期品種收益率全部降至2%之下：一天期品種的收益率為1.723%，一周期品種和兩周期品種的收益率分別為1.816%和1.952%。一個月期品種的收益率也下降0.5個BP，目前為2%，三個月期品種的收益率下跌0.9BP，報2.049%。此外，六個月期、九個月期和一年期的品種的收益率也都有不同程度下跌。
與此同時，質押式國債回購利率也處于低位徘徊。4月17日，上交所1天期國債逆回購利率（GC001）一直表現得不溫不火，全日在1.77%左右徘徊，收盤報1.775%。更長期的品種包括GC002、GC003、GC004、GC007、GC014和GC028也都在2%之下。此外，三個月期的品種GC091和半年期品種GC182甚至出現倒掛，這也預示市場仍認為未來半年流動性將是寬松狀態。
DR001 4月17日的加權平均利率僅有1.73%，明顯低于政策利率，DR007則是在1.83%，基本和政策利率持平。
債牛行情仍將持續
寬松的流動性，促使債市走強。
4月17日，現券收益率開盤集體下行，債市上漲，國債期貨已經連續多日整體走強。截至收盤，債市收益率全線走低，受此影響，國債期貨亦整體紅盤。分品種來看，10年期國債期貨主連上漲0.02%，報104.465元，最受市場關注的30年期國債期貨主連漲0.18%，報106.67元。兩年期國債主連和五年期國債主連相對表現較弱，基本以平盤收盤。
目前，市場對于今年債市的態度仍然較為樂觀。中金公司的研究觀點認為，鑒于目前內生性需求的修復依舊偏弱且基本面邏輯并未發生逆轉，因此債券收益率尚不具備大幅回升的基礎，預計“資產荒”仍將延續。不過中金公司也表示，考慮到市場交易已較為擁擠，超預期監管政策、供給變化、局部信用風險和機構交易行為變化引起的市場波動或被放大。
孫彬彬表示，一季度GDP超預期，但3月部分分項數據均走弱，總需求不足問題仍在，制造業投資也有賴于政策融資支持，宏觀格局支持債市勝率。
易方達基金現金和短債投資部副總經理梁瑩表示，一季度末，在權益市場邊際持續修復、寬財政預期持續增強等因素的共同影響下，債券市場結束年初以來收益率快速下行的趨勢，重回震蕩行情。展望二季度，貨幣政策寬松預期仍在，但在央行防空轉的政策基調下，當前的貨幣市場資產收益率難以再大幅下行。此外，從債券市場的供給來看，二季度政府債供給會逐漸提升，這可能會對債券市場產生階段性資金擾動。從基本面來看，除了地產相關產業鏈之外，各項數據均顯示國內經濟基本面邊際好轉。整體來看，在估值性價比明顯降低的背景下，債市對利空信息敏感度增加，這可能會在一定程度上放大債券市場的波動。
東證期貨分析師張粲東的觀點也較為謹慎，他表示債市雖走強，但貨幣政策寬松空間有限，利率下行空間相對有限。策略方面，一是不宜追多；二是曲線暫走平，超長債表現暫偏強，但調整風險始終存在，需密切關注政府債發行節奏；三是期貨基差水平偏低，基差繼續收斂的空間不大；四是較為擔憂調整的投資者可關注空頭套保策略。
（記者 葉麥穗）
來源：21世紀經濟報道
責任編輯：林紅
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