近期，有關“近半數券商DMA業務被叫停”的市場消息迅速傳播。
據每經記者了解，確實有多家券商收到監管通知，要求對多空收益互換DMA業務的新增規模進行管控。
有券商人士表示，上述要求也意味著今年火熱的DMA策略，不能再像之前那樣大肆擴張了。與此同時，場外個股融券業務也受到管控。
DMA業務新增被暫停，場外個股融券受限
2023年以來，盡管權益市場，特別是主觀多頭戰績整體表現欠佳，但今年也有兩個最火的策略。動不動就4倍高杠桿的DMA業務就是其中之一。
而據記者了解，近期確實有多家券商收到了監管通知，要求自11月9日開始，按管理人維度每日日終量化DMA業務【名義本金規模=max(多空組合多頭名本，多空組合空頭名本)非多空組合名本】不得超過11月8日日終規模，管理人下不同產品間可以做額度調整。
滬上某券商人士則告訴記者：“這個就是對整個DMA策略做限制。因為今年整個市場欠佳，但這塊兒無論是創收也好，收益也好，都還是不錯。”
該滬上券商人士進一步指出，原來這塊是衍生品業務一個非常重要的創新模式，最早是AB款，AB款結束了之后換成了DMA。
“DMA這塊前幾年量化自營做的多，今年開始這塊策略也放開代銷客戶，估計是上量太快，被監管關注了。”某中型券商資深人士告訴記者。
“這個政策出臺體現了控制風險、控杠桿的目標。只停新增，因此也不會導致快速去杠桿進而踩踏下跌。”某券商自營人士表示。
此外，一同受限制的還有場外個股融券業務。根據券商方面拿到的通知，從11月9日開始，按管理人維度每日日終的場外個股融券（ETF暫不受影響，后續如有口徑更新會另行通知）的名義本金規模，不能超過在11月8日日終的名義本金規模，管理人下不同產品間可以做額度調整。
要求出臺的原因則是，堅持集約化專業化原則，審慎開展重資本業務，督促各證券公司在資本空間打開后，應重點用于拓展做市、跟投、投行等服務資本市場的業務，場外衍生品、融資融券、單方向自營等業務規模應得到有效管控，尤其是個股衍生品合約規模(名義本金)不得超過《計算標準》征求意見之日各自的存量合約規模。
中小量化私募彎道超車“熄火”
DMA業務并不新鮮。2021年12月3日，《證券公司收益互換業務管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）明確規定收益互換業務不得掛鉤私募基金及資管計劃等私募產品、場衍生品。這意味著，自2015年開始盛行一時的收益互換AB款模式退出歷史舞臺，DMA成為了符合互換新規的新寵。
簡而言之，DMA則是通過交易商與私募管理人的單一產品簽訂掛鉤股票、期貨標的的收益互換，并由交易商自營盤進行交易。具體操作為私募管理人最低繳納一定比例的保證金，運用客戶端進行交易下單，場外委托給收益互換的業務系統，并在通過系統校驗后到達交易商自營柜臺系統，最后由自營臺報價給交易所。
中信期貨研究認為，DMA適用于中性策略，但在互換新規下，中性策略可享有最大保證金優惠。
北京某量化私募人士向記者表示：“DMA過去基本是作為量化私募自有資金加杠桿的工具，現在越來越多的量化私募開始發行DMA的資管產品，接受投資者的投資。目前，業內量化私募搞的DMA產品很多杠桿都高達4倍。”
具體來看，大多數情況下，私募會用自有資金向券商交易柜臺支付一定比例的保證金（保證金比例大多在20%~30%），券商交易柜臺收到保證金后會支付剩余資金，從而達到加杠桿的效果，即起到放大四倍杠桿的效果。
中信期貨研究認為，DMA策略目前大部分的應用仍是中性產品的杠桿工具。上半年利率下行，資金使用成本低，為了提高潛在收益及資金利用效率，抓住上半年超額偏暖的市場機會，更多的量化私募管理人愿意選擇DMA。今年以來，量化優于主觀，指增中性策略產品業績表現位于第一梯隊。7月以后，超額環境相對偏弱，但市場中性策略產品表現依然較有優勢。
某中型量化私募人士則坦言：“今年以來，確實有部分中小量化私募在大力發展DMA業務，公司整體規模也上升得比較快。如果仔細去看，可以普遍看到發行DMA產品的管理人規模都偏小等特點。”
前述中型量化私募人士進一步分析指出：“對于投資者而言，收益很高很誘人，但同時獲取高收益的同時，也同樣需要承擔高風險。因為高杠桿并不創造α，只是擴大了風險和收益，也就是我們常說的盈虧同源，所以可以看到大型量化私募基金公司相對偏謹慎些。”
而前述北京量化私募人士認為，量化基金的策略和容量需要匹配。規模擴張會影響超額收益，更需要有特別好的技術儲備。
對于量化私募基金公司而言，暫停DMA的新增產品，并不有利于其快速上規模的想法，降低其想彎道超車的可能性。而對于券商而言，DMA新增業務管控后，券商在交易量、托管規模和資金收益上可能均會受到限制與影響。
不過，前述券商自營人士認為，針對這次調整風險指標，更重要的是釋放了頭部券商的資本空間，防止用這些資本進一步做大融資業務。
來源：每日經濟新聞記者 李娜
責任編輯：李賽男
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