4000點(diǎn)攻而不克，2025年年末行情頗為膠著。從中長期視角看，震蕩整固是消化壓力、重拾升勢(shì)的必經(jīng)階段。在當(dāng)下的分歧中尋找到未來的共識(shí)度，方能在2026年的布局中從容不迫、贏得先機(jī)。
如何找到市場(chǎng)的共識(shí)度？機(jī)構(gòu)新年度策略中有跡可循。近期，記者參加了多家機(jī)構(gòu)的2026年度策略會(huì)路演，既有中金公司、中信證券、申萬宏源等一線機(jī)構(gòu)，也有開源證券、中原證券等中小券商。通過整理、比較各家觀點(diǎn)，力圖找到宏觀和行業(yè)兩個(gè)層面的市場(chǎng)共識(shí)度所在。
整體看，2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年具有特殊意義，機(jī)構(gòu)對(duì)全年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長和上市公司盈利回升持積極態(tài)度，科技成長、周期反轉(zhuǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)出海成為四個(gè)高頻詞，而這四條行業(yè)線索正是“十五五”規(guī)劃中的重點(diǎn)。炒股跟著政策走，根據(jù)“十五五”規(guī)劃線索按圖索驥，機(jī)構(gòu)對(duì)此達(dá)成高度共識(shí)。
政策轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效
宏觀醞釀周期反轉(zhuǎn)
“2025年已過重山，2026年乘勢(shì)篤行”。中金公司認(rèn)為，2026年的全球資金走勢(shì)有利于中國資產(chǎn)表現(xiàn)，原因在于國際貨幣秩序重構(gòu)，推動(dòng)全球資金配置再平衡。我國經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)韌性，“十五五”規(guī)劃中長期紅利呵護(hù)市場(chǎng)信心。
對(duì)于外部環(huán)境，浦銀國際認(rèn)為“不確定性”已經(jīng)轉(zhuǎn)向“可預(yù)測(cè)”。銀河證券預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期將持續(xù)。這些因素有利于提升國際資本對(duì)中國資產(chǎn)的偏好。
對(duì)于內(nèi)部環(huán)境，財(cái)政發(fā)力和貨幣寬松的政策主基調(diào)保持不變，機(jī)構(gòu)更關(guān)注政策的節(jié)奏和發(fā)力點(diǎn)。中原證券指出，2026年財(cái)政政策將從“適度加力”轉(zhuǎn)向“提質(zhì)增效”，通過擴(kuò)大赤字率、優(yōu)化專項(xiàng)債結(jié)構(gòu)支持科技和短板領(lǐng)域。開源證券則預(yù)測(cè)，貨幣政策保持“穩(wěn)健偏松”，結(jié)構(gòu)性工具（如專項(xiàng)再貸款）重點(diǎn)引導(dǎo)資金流向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。
新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域創(chuàng)新求變，傳統(tǒng)領(lǐng)域的景氣度和新變化同樣值得期待。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)自身較長時(shí)間的調(diào)整，在“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)力的推動(dòng)下，PPI回升與庫存周期反轉(zhuǎn)的預(yù)期明顯升溫。中信證券預(yù)計(jì)，2026年P(guān)PI單月同比增速有望回升并走出負(fù)增長區(qū)間。
如果PPI回正，上游資源品和中游制造業(yè)將逐步擺脫產(chǎn)能周期與庫存周期共振下行的困擾，銀河證券預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)盈利將于2026年觸底回升。中原證券認(rèn)為，下游消費(fèi)行業(yè)庫存已處于歷史低位，家電、醫(yī)藥等行業(yè)有望率先進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。
不同行業(yè)溫差收斂
四大主線有望領(lǐng)跑
2025年，中國資產(chǎn)經(jīng)歷了從債市向股市的顯著切換，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著抬升，一方面來自宏觀面的持續(xù)好轉(zhuǎn)，另一方面與國產(chǎn)AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，帶動(dòng)大科技資產(chǎn)系統(tǒng)性走牛直接相關(guān)。
在一輪大幅上漲后，科技資產(chǎn)面臨階段性調(diào)整壓力，同時(shí)更多的行業(yè)開始呈現(xiàn)景氣度回升的積極信號(hào)。中金公司預(yù)計(jì)2026年全A盈利增長4.7%左右。申萬宏源的預(yù)測(cè)更為樂觀，認(rèn)為2026年A股盈利預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)兩個(gè)“五年以來第一次”，即五年以來第一次全A兩非（非金融股、非石油石化股）盈利能力有效反彈；五年以來第一次全A兩非歸母凈利潤兩位數(shù)增長。預(yù)計(jì)2025-2026年全A兩非歸母凈利潤同比增速分別為7%和14%。
總體看，高景氣和出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的行業(yè)開始增多，不同行業(yè)之間的景氣度溫差正在收斂。
2026年，投資可選項(xiàng)更多了，而具體細(xì)分品種和投資時(shí)點(diǎn)的選擇，所需要考慮的因素也更多了。
科技成長：AI從概念到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)
2025年是AI投資大年，行業(yè)板塊估值快速抬高。2026年，相關(guān)上市公司需要用真實(shí)利潤來證明自己的含金量。
從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力考慮，開源證券更看重AI產(chǎn)業(yè)鏈的算力基建分支。開源證券強(qiáng)調(diào)，國內(nèi)算力部署加速，疊加全球半導(dǎo)體周期上行，建議關(guān)注服務(wù)器、存儲(chǔ)芯片及光模塊企業(yè)。浦銀國際、銀河證券都強(qiáng)調(diào)AI需求的投資機(jī)會(huì)，包括智能駕駛、端側(cè)AI設(shè)備、云服務(wù)提供商，以及AI在金融、醫(yī)療、政務(wù)等領(lǐng)域的落地。
“反內(nèi)卷”：供給優(yōu)化驅(qū)動(dòng)周期反轉(zhuǎn)
10月以來，煤炭、鋰、硅等上游資源品接力表現(xiàn)，反內(nèi)卷政策驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)能出清和行業(yè)格局重塑，是周期股投資的主邏輯。周期反轉(zhuǎn)意味著更具彈性的股價(jià)上漲機(jī)會(huì)，與產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的品種更被機(jī)構(gòu)青睞。銀河證券指出，稀土、銅、化工行業(yè)受益于全球資源博弈與國內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)化，盈利彈性顯著。銀河證券認(rèn)為光伏供需再平衡機(jī)會(huì)值得期待。
消費(fèi)復(fù)蘇：高性價(jià)比與情緒價(jià)值
提振消費(fèi)是“十五五”規(guī)劃的重點(diǎn)任務(wù)之一。2025年，盲盒經(jīng)濟(jì)、寵物經(jīng)濟(jì)等新消費(fèi)表現(xiàn)出色，傳統(tǒng)消費(fèi)乏善可陳。但機(jī)會(huì)往往就是出現(xiàn)在被市場(chǎng)遺忘的角落。
浦銀國際認(rèn)為，食品飲料行業(yè)處于估值歷史底部，公募基金配置比例接近近十年低位，修復(fù)動(dòng)能強(qiáng)勁。銀河證券提示關(guān)注“悅己型消費(fèi)”（醫(yī)美、黃金珠寶），以及家電“以舊換新”機(jī)會(huì)。
出海2.0：從產(chǎn)能遷移到品牌輸出
2025年，中國出口持續(xù)超預(yù)期，一方面與對(duì)美出口搶時(shí)間有關(guān)，另一方面也得益于東盟、拉美等新市場(chǎng)的開拓，根本上說是中國制造品牌全球競(jìng)爭(zhēng)力提升的結(jié)果。
浦銀國際認(rèn)為，中國企業(yè)出海已從“基建資源型”升級(jí)為“產(chǎn)業(yè)鏈+品牌輸出”，機(jī)械和通信設(shè)備憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，對(duì)歐美供應(yīng)商形成替代。開源證券和銀河證券同時(shí)看好電動(dòng)汽車、風(fēng)電裝備的全球化滲透能力。
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