財政部、國家稅務總局日前發(fā)布公告，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。此次政策調(diào)整采用“新老劃斷”原則，對8月8日前已發(fā)行的相關(guān)債券利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。
該政策相當于提高了這三類債券的投資成本，一定程度上會影響機構(gòu)投資者的決策，具體體現(xiàn)在兩個方面：
變化1：債市超配情緒降溫
在該政策出臺前，國債市場已經(jīng)持續(xù)上漲一年多時間，今年開始上漲速度放緩，下半年以來調(diào)整壓力漸顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月份10年期以上國債下跌0.95%、跌幅顯著超過其他期限的利率債品種。
目前市場交投最活躍的30年期國債主力合約年初持倉量高峰約為11萬手，7月持倉量高峰約為12萬手，顯示市場對持續(xù)上漲后的超長期國債的興趣并沒有顯著提高。
債市降溫與股市升溫有一定關(guān)系。隨著上證綜指連續(xù)攻克3500點和3600點兩大關(guān)口，A股成交再度活躍，滬深兩市成交在7月下旬以來持續(xù)保持在單日1.5萬億元水平。原本債市的投資者普遍預期，股指會像此前運行節(jié)奏一樣，快漲一波后展開調(diào)整，債市將再次體現(xiàn)出避風港價值，但這一次股指運行強度遠超預期。股票風險偏好提升，債券投資成本增加，市場環(huán)境的變化使得機構(gòu)投資者調(diào)整資產(chǎn)配置策略。
以債券基金為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，7月混合債券型二級基金平均漲跌幅領(lǐng)先其他類別的公募債券基金。當月混合債券型二級基金平均漲跌幅為0.86%，混合債券型一級基金平均漲跌幅為0.25%，短期純債基金平均漲跌幅為0.09%，中長期純債型基金平均漲跌幅為-0.03%。業(yè)績示范效應會強化混合債券型二級基金增配權(quán)益資產(chǎn)，相應調(diào)低債券資產(chǎn)比重。
綜合多家券商的調(diào)研快報看，長期國債兩大主力——保險公司和農(nóng)商行的買入力度都在下降。其中，保險公司的保費增速下滑，新增資金更傾向于高配權(quán)益類資產(chǎn)，保險組合的存量資金也在進行微調(diào)。農(nóng)商行對長期國債的抄底力度也在減弱，未能發(fā)揮出以往農(nóng)商行帶頭抄底，其他機構(gòu)集體響應的托舉示范效應。
最偏愛長期國債的保險公司、農(nóng)商行尚且如此，更別提基金公司了。大量的混合型基金、固收+基金本就“腳踩兩只船”，股票市場回報率提高促使大量此類基金調(diào)倉，增加權(quán)益類資產(chǎn)配置比重，債市自然會面對調(diào)整壓力。
變化2：信用債性價比提高
從債市內(nèi)部看，本次稅收政策調(diào)整涉及國債、地方政府債券和金融債券，均屬于利率債范疇。
利率債利息收入失去增值稅免稅優(yōu)勢，而信用債利息收入本就不免征增值稅，相比之下，信用債的配置性價比反而有所上升。
Wind數(shù)據(jù)顯示，最近一個交易周銀行理財、企業(yè)年金、社保基金、養(yǎng)老基金、保險、貨幣基金等類型的機構(gòu)投資者，均開始增持信用債。其中，貨幣基金從前一周的大幅凈賣出轉(zhuǎn)為凈買入，重點增配了3年期以內(nèi)的中短期信用債。保險拉長久期，增量買入行權(quán)期限為5年以上的二級資本債。銀行理財已經(jīng)連續(xù)三周實現(xiàn)凈買入，且凈買入規(guī)模持續(xù)放大。
值得注意的是，本次稅收新政執(zhí)行后，各類資管機構(gòu)的成本都有所上調(diào)，公募基金債券利息收入增值稅率雖然也由0%上升至3%，但相較于銀行等其他機構(gòu)的自營部門來說，稅率仍然較低，此外，公募基金在利息收益和資本利得收益上的企業(yè)所得稅，以及資本利得收益上的增值稅仍擁有免稅優(yōu)惠，因此債券型基金仍然是投資者配置債市的理想工具。
只是在具體品種選擇上，需要注意利率債配置較重的純債基金，可能會受到各路機構(gòu)調(diào)倉的沖擊，而重點配置信用債的債基，則有望受益于機構(gòu)調(diào)倉帶來的水漲船高效應。
青島財經(jīng)日報/首頁新聞記者 李冬明
責任編輯：王海山
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