投資圈有句經(jīng)典老話：低吸富三代，追高毀一生。看了下面這組數(shù)據(jù)，是時(shí)候重溫經(jīng)典了。
東方財(cái)富Choice截至3月4日的數(shù)據(jù)顯示，2月20日開始滬深兩市ETF連續(xù)10個(gè)交易日凈贖回，而且每個(gè)交易日滬市和深市的ETF均為整體凈贖回，平均每個(gè)交易日凈贖回38.41億份。單日凈贖回最多的兩個(gè)交易日是2月29日和3月4日，分別凈贖回70.56億份、67.39億份。
2月28日，兩市出現(xiàn)過一次大幅調(diào)整，2月29日主要寬基指數(shù)打出反包陽線，其后上證綜指連續(xù)四個(gè)交易日收陽，3月6日盤中創(chuàng)3060.56點(diǎn)本輪反彈新高后，震蕩回落收陰線。ETF凈贖回峰值與股指上漲節(jié)奏相對應(yīng)，很明顯，有部分資金選擇逢高兌現(xiàn)收益。
賣出無非是兩個(gè)原因，一是漲多了，有獲利回吐要求；二是漲貴了，估值有壓力。前者是交易層面的問題，后者是基本面問題。這波ETF集中拋壓的出現(xiàn)，是哪種性質(zhì)呢？
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高溫預(yù)警，成長賽道擁擠
以2月29日為例，當(dāng)日滬深兩市ETF合計(jì)凈贖回70.55億份，凈贖回TOP20的ETF凈贖回份額均超過1億份，寬基指數(shù)ETF中有9只ETF跟蹤科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，2只跟蹤中證2000指數(shù)；行業(yè)指數(shù)ETF中有5只跟蹤芯片、新能源、醫(yī)藥等新興行業(yè)。整體看，凈贖回主要集中在TMT（科技、傳媒、通信）等中小市值的成長風(fēng)格ETF。
2月29日滬深兩市ETF凈贖回TOP20 數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice
過去三年，資金抱團(tuán)導(dǎo)致賽道擁擠，從而引發(fā)調(diào)整的現(xiàn)象屢屢發(fā)生。當(dāng)下的TMT賽道，經(jīng)過前期一波大幅上漲后，交易熱度也已經(jīng)回到歷史高位。
近一周市場交易熱度監(jiān)測 來源：民生證券
根據(jù)民生證券監(jiān)測數(shù)據(jù)，最近一個(gè)交易周（20240226-20240301）內(nèi)，市場整體交易熱度再度上升，傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、機(jī)械等板塊的交易熱度，已經(jīng)歷史最高的50%分位。
短期大量資金扎堆，一方面活躍交投，另一方面也會使得籌碼松動，股價(jià)變得更不穩(wěn)定。民生證券數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，近一周TMT、家電、軍工、汽車、機(jī)械、電新等板塊的波動率上升較快；TMT、機(jī)械、醫(yī)藥、輕工、化工、汽車等板塊的波動率均處于90%分位數(shù)以上。
不難發(fā)現(xiàn)，交易熱度和波動率上升最大的板塊，多數(shù)是這輪反彈的領(lǐng)漲板塊。從交易層面看，老司機(jī)們都知道這句話——賣在人聲鼎沸時(shí)，不少潛伏在這些領(lǐng)漲板塊中的資金，已經(jīng)有了豐厚的浮盈，確有獲利回吐的需求。
2
下調(diào)預(yù)期，基本面承壓
3月4日的滬深兩市ETF凈贖回TOP20數(shù)據(jù)，出現(xiàn)了一個(gè)很有意思的現(xiàn)象：市值風(fēng)格與凈贖回規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，小微盤風(fēng)格的科創(chuàng)板、中證2000指數(shù)ETF的凈贖回壓力，明顯大于大盤股風(fēng)格的滬深300、上證50。
3月4日滬深兩市ETF凈贖回TOP20 數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice
結(jié)合指數(shù)估值數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)資金在優(yōu)先賣出高估值指數(shù)，目前中證2000指數(shù)PE為60.09倍，科創(chuàng)50指數(shù)PE為48倍，而滬深300和上證50指數(shù)PE只有10倍左右。估值越高的指數(shù)，對應(yīng)ETF的凈贖回規(guī)模更大。
3月4日主要寬基指數(shù)估值對比 數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice 制表：老狼財(cái)經(jīng)
通常來說，在當(dāng)期高估值水平上繼續(xù)上漲，需要很強(qiáng)的未來業(yè)績成長性來支撐，目前透支遠(yuǎn)期成長性的條件并不充分。
根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)交易周內(nèi)，分析師一致預(yù)期同時(shí)上調(diào)了上證50的2024/2025年凈利潤預(yù)測，下調(diào)了創(chuàng)業(yè)板指、中證500、滬深300的2024/2025年凈利潤預(yù)測。按照風(fēng)格劃分，分析師一致預(yù)期同時(shí)下調(diào)了中盤/小盤成長板塊的2024/2025年的凈利潤預(yù)測，分別上調(diào)/下調(diào)了大盤成長板塊的2024/2025年的凈利潤預(yù)測；對于價(jià)值板塊，分析師同時(shí)下調(diào)了大盤/中盤/小盤價(jià)值板塊的2024/2025年的凈利潤預(yù)測。
上面的這段話有些啰嗦，狼叔直接來結(jié)論：分析師相對更看好大盤股，看淡中小盤股。這與中小市值ETF連續(xù)大筆凈贖回的數(shù)據(jù)，能夠相互印證。從這個(gè)角度看，中證1000、中證2000這樣的小微盤股指數(shù)被集中賣出，就不單純是交易層面的原因了，而是基本面并不支持價(jià)格繼續(xù)抬升。
有老鐵也許會問，ETF出現(xiàn)持續(xù)凈贖回，行情是否就此結(jié)束？狼叔并不這樣認(rèn)為，因?yàn)?000點(diǎn)附近的市場成交一直沒有明顯萎縮，兩市多個(gè)交易日的萬億元成交表明籌碼正在進(jìn)行充分交換。ETF本身的交易工具屬性很強(qiáng)，里面的資金很多就是奔著做波段來的，完成一次低吸高拋后，這些資金還會找機(jī)會重新進(jìn)場。但考慮到ETF的持續(xù)凈贖回，指數(shù)短期持續(xù)快速拉升的可能性已經(jīng)不大。
（提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，觀點(diǎn)僅供參考，不作為決策依據(jù)。）
來源：老狼財(cái)經(jīng)
責(zé)任編輯：王海山
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