10年期國(guó)債收益率迭創(chuàng)新低。截至1月30日收盤，10年期國(guó)債收益率排海在2.479%附近，盤中一度創(chuàng)下2002年6月以來最低值2.455%。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，10年期國(guó)債收益率迭創(chuàng)新低，主要受多方面因素影響，一是市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期持續(xù)高企；二是不少投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心春節(jié)期間資本流動(dòng)性波動(dòng)加大，干脆適度減倉受此影響較大的短期國(guó)債，轉(zhuǎn)而增持流動(dòng)性較好且價(jià)格波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)的10年期國(guó)債；三是境外資本仍在持續(xù)加倉國(guó)債；四是1月國(guó)債發(fā)行量較去年四季度明顯減少，導(dǎo)致債券市場(chǎng)出現(xiàn)階段性“僧多粥少”，引發(fā)大量資金涌入存量國(guó)債市場(chǎng)并持續(xù)推高國(guó)債價(jià)格；五是市場(chǎng)存在一定的“搶跑行情”。
國(guó)盛證券固收分析師楊業(yè)偉預(yù)計(jì)，上周央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，將釋放逾1萬億的資金流動(dòng)性，但2月MLF到期量?jī)H為4990億元，即使央行全部不續(xù)作，中長(zhǎng)期資金凈投放量也超過5000億元。加之節(jié)后季節(jié)性資金需求回落，令金融市場(chǎng)資金面進(jìn)入寬松階段。因此不少投資機(jī)構(gòu)預(yù)期未來市場(chǎng)資金面寬裕程度加劇，紛紛搶先買漲10年期國(guó)債“待漲而沽”。
記者獲悉，面對(duì)10年期國(guó)債收益率迭創(chuàng)新低，也有部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為國(guó)債價(jià)格漲幅受限。
一位債券型私募基金負(fù)責(zé)人告訴記者，隨著10年期國(guó)債收益率跌破2.5%，未來國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步上漲的空間有限。畢竟，當(dāng)前國(guó)債價(jià)格之所以快速上漲，一個(gè)重要原因是大量資金從股市轉(zhuǎn)投債市。未來若中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇增長(zhǎng)且A股市場(chǎng)明顯反彈，這部分資金重回股市，國(guó)債收益率將隨之觸底反彈。
浙商證券分析師覃漢表示，在排名壓力下，債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的行動(dòng)的一致性相對(duì)更強(qiáng)，一旦長(zhǎng)期債券價(jià)格回升，靜態(tài)票息或?qū)㈦y以覆蓋資本損失，因此投資機(jī)構(gòu)需優(yōu)化倉位結(jié)構(gòu)。
上述債券型私募基金負(fù)責(zé)人透露，近期他們開始逢高減持部分10年期國(guó)債頭寸“落袋為安”。因?yàn)樗麄儞?dān)心未來債券價(jià)格波動(dòng)加大導(dǎo)致私募產(chǎn)品凈值大幅動(dòng)蕩，或影響部分投資風(fēng)險(xiǎn)偏好極低的資金撤離。
各有算盤
一位私募基金債券交易員告訴記者，1月以來，受降準(zhǔn)預(yù)期高企影響，10年期國(guó)債收益率一路下跌。
“令市場(chǎng)頗感意外的是，在上周央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后，利好兌現(xiàn)并沒有止住國(guó)債收益率持續(xù)下跌的步伐。”他感慨說。這背后，可能是1月以來A股市場(chǎng)持續(xù)回落，導(dǎo)致不少資金棄股投債，導(dǎo)致1月債券投資需求更加旺盛，加之當(dāng)月利率債發(fā)行量較去年四季度有所減少，債券供需此消彼長(zhǎng)之下，近期10年期國(guó)債價(jià)格不斷攀升（收益率持續(xù)迭創(chuàng)新低）。
在上述債券型私募基金負(fù)責(zé)人看來，另一個(gè)引發(fā)國(guó)債收益率持續(xù)下跌的重要因素，是降息預(yù)期日益強(qiáng)烈。
中信證券分析師楊帆指出，當(dāng)前中國(guó)的實(shí)際國(guó)債利率（10年期）為3.7%、實(shí)際貸款利率為5.3%，均已顯著偏高。以中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速5%為錨進(jìn)行測(cè)算，中國(guó)合意實(shí)際利率水平在2.5%附近，比當(dāng)前低約2.8個(gè)百分點(diǎn)。若想使實(shí)際利率在年內(nèi)降至合意水平，央行或需至少引導(dǎo)LPR下降40個(gè)基點(diǎn)。
這位債券型私募基金負(fù)責(zé)人直言，降息預(yù)期的確很大程度影響著當(dāng)前10年期國(guó)債價(jià)格走勢(shì)——目前債券市場(chǎng)已出現(xiàn)某些奇特現(xiàn)象，不少投資機(jī)構(gòu)一面直言國(guó)債收益率低于2.5%缺乏配置吸引力，一面卻在不斷加倉10年期國(guó)債頭寸，因?yàn)樗麄兛春媒迪㈩A(yù)期令國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步走高，打算抓住這個(gè)難得的交易型價(jià)差獲利機(jī)會(huì)。
記者獲悉，在當(dāng)前A股市場(chǎng)低迷的情況下，越拉越多資金認(rèn)為因降息預(yù)期而買漲國(guó)債獲利的勝算不斷增強(qiáng)，在金融市場(chǎng)存在一定“資產(chǎn)荒”狀況的情況下，他們紛紛涌入國(guó)債市場(chǎng)博取價(jià)差收益，導(dǎo)致10年期國(guó)債價(jià)格仍被不斷推高。
“只要資本仍不斷從股市流向債市，10年期國(guó)債收益率將持續(xù)處于探底過程。”前述私募基金債券交易員認(rèn)為。尤其是2月即將降息的消息，令市場(chǎng)買漲10年期國(guó)債獲利的熱情進(jìn)一步高漲。
“1月29日1年期國(guó)債收益率單日下跌6個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)高于10年期國(guó)債0.75個(gè)基點(diǎn)下跌幅度，令1月30日不少投資機(jī)構(gòu)在開盤后就迅速買漲10年期國(guó)債價(jià)格，捕捉兩者之間的利差獲利空間。但這進(jìn)一步壓低了10年期國(guó)債收益率，導(dǎo)致后者刷新過去20多年的最低值。”他分析說。
境外資本加倉
在業(yè)內(nèi)人士看來，10年期國(guó)債收益率迭創(chuàng)新低，與境外資本持續(xù)加倉國(guó)債資產(chǎn)也有著密切關(guān)系。
央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額為3.72萬億元。其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的托管余額為3.67萬億元。就券種而言，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債2.29萬億元，占比62.4%；持有政策性金融債0.80萬億元，占比21.8%。
這意味著去年9月以來，境外資本已凈買入約4900億元境內(nèi)債券。
“考慮到10年期國(guó)債流動(dòng)性最好，因此境外投資機(jī)構(gòu)配置中國(guó)境內(nèi)國(guó)債時(shí)，首選是10年期國(guó)債。”一位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理告訴記者。
在他看來，1月份境外資本凈買入中國(guó)境內(nèi)債券的金額仍處于較高水準(zhǔn)，且不同類型境外投資機(jī)構(gòu)的交易策略各不相同，一是境外央行與主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)期資本鑒于美聯(lián)儲(chǔ)降息與中美利差趨窄，開始策略性加倉境內(nèi)國(guó)債與政金債持有到期，二是境外資管產(chǎn)品更熱衷息差交易，即由于近期境外人民幣融資成本相對(duì)較低，不少境外投資機(jī)構(gòu)通過低息借入離岸人民幣再借助債券通渠道投資境內(nèi)國(guó)債或政金債，使用一定程度的杠桿投資策略就能獲取相當(dāng)可觀的無風(fēng)險(xiǎn)利差回報(bào)；三是越來越多對(duì)沖基金看好今年人民幣匯率有望明顯反彈，紛紛買入境內(nèi)國(guó)債坐等人民幣匯率升值回報(bào)。
“近日，受降息預(yù)期影響，部分境外投資機(jī)構(gòu)也開始參與國(guó)債價(jià)差交易，即先買入國(guó)債，坐等央行降息帶動(dòng)國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步上漲獲利。”這位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理指出。這無形間令境內(nèi)10年期國(guó)債價(jià)格漲幅擴(kuò)大，債券收益率也隨之進(jìn)一步走低。
富達(dá)基金固收基金經(jīng)理成皓表示，就中長(zhǎng)期而言，存款利率下調(diào)，美元潛在走弱或?qū)⒋蜷_未來國(guó)內(nèi)貨幣寬松的空間，加之中美利差收窄，都將帶動(dòng)外資重返中國(guó)債市。
聯(lián)博集團(tuán)固定收益資深投資策略師黃慶豐也指出，中國(guó)通脹溫和，令債券投資極具潛力，加之中國(guó)央行會(huì)持續(xù)維持較寬松的貨幣政策，今年有可能進(jìn)一步降準(zhǔn)，甚至出現(xiàn)1-2次降息，都將持續(xù)增強(qiáng)中國(guó)債市表現(xiàn)。
也有業(yè)內(nèi)人士指出，由于境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額占到中國(guó)債券市場(chǎng)總托管余額的比重僅有2.4%，境外投資的債券加倉行為對(duì)10年期國(guó)債收益率走低的影響力整體有限。但若1月以來境外資本每天凈買入數(shù)十億元10年期國(guó)債，可能導(dǎo)致10年期國(guó)債收益率額外下跌10-15個(gè)基點(diǎn)。目前，不少境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)也在關(guān)注境外資本的境內(nèi)債券交易策略——是否會(huì)提前在債券收益率觸底反彈（債券價(jià)格回落）前獲利離場(chǎng)。
前述新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理指出，目前多數(shù)境外長(zhǎng)期資本仍以持有10年期中國(guó)國(guó)債到期為主。因?yàn)樗麄冾A(yù)期中國(guó)會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間采取相對(duì)寬裕的貨幣政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)與活躍資本市場(chǎng)，令中國(guó)10年期國(guó)債價(jià)格得以維持高位，相關(guān)投資也就變得更加安全且收益穩(wěn)健。（記者 陳植）
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
責(zé)任編輯：李雯
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