社科院金融所：新“三駕馬車”呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，要用好用足降準(zhǔn)降息空間

“國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表重塑將成為決定本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的主要邏輯，也代表了中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。從居民、企業(yè)和地方政府資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的角度看，以發(fā)展型消費(fèi)、民間投資和地方政府活力為代表的新‘三駕馬車’呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。”1月29日，社科院金融所宏觀金融分析團(tuán)隊(duì)在以“展望2024：以進(jìn)促穩(wěn) 穩(wěn)健前行”為主題的《中國(guó)宏觀金融分析2023年第四季度報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）中表示。

社科院金融所所長(zhǎng)張曉晶在發(fā)布會(huì)上表示，新“三駕馬車”擴(kuò)張速度盡管不如過(guò)去快，但仍然在擴(kuò)張，未來(lái)如果繼續(xù)發(fā)力，將會(huì)帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)持續(xù)的較快增長(zhǎng)階段。

對(duì)于2024年，《報(bào)告》預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速有望實(shí)現(xiàn)4.8%~5.0%。需求復(fù)蘇帶動(dòng)物價(jià)溫和回升，預(yù)計(jì)CPI和PPI同比增速約為1.0%~1.5%和0.5%左右。中長(zhǎng)期信貸需求改善和財(cái)政政策總量擴(kuò)張支撐社融回升，預(yù)計(jì)社融增速為10.0%左右。

“為鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，宏觀政策應(yīng)延續(xù)擴(kuò)張基調(diào)，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。”《報(bào)告》表示。

《報(bào)告》還預(yù)計(jì)，2024年A股或?qū)⒂瓉?lái)較大反彈，場(chǎng)外配置型資金預(yù)計(jì)將逐步入場(chǎng)，原因包括當(dāng)前A股估值已處于歷史低位、人民幣匯率升值（2024年底有望升破7）吸引跨境資金流入中國(guó)；外部資金投資中國(guó)符合資本逐利的本質(zhì)特征等。

新“三駕馬車”呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象

社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室副研究員曹婧代表《報(bào)告》做中國(guó)宏觀金融部分分析時(shí)表示，在判斷本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景時(shí)，我們傾向于采用新“三駕馬車”分析框架，是因?yàn)樗麄兇砹酥袊?guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)動(dòng)能。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年宏觀杠桿率全年上升13.5個(gè)百分點(diǎn)，從2022年末的274.3%上升至287.8%，上升幅度超過(guò)了2022年，并表示名義經(jīng)濟(jì)增速放緩是這一數(shù)據(jù)矛盾的主要原因。

分部門(mén)來(lái)看，居民杠桿率上升了1.3個(gè)百分點(diǎn)，四個(gè)季度的增幅分別為1.4、0.2、0.3和-0.6個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)杠桿率上升了6.9個(gè)百分點(diǎn)，四個(gè)季度的增幅分別為6.3、0.8、1.1和-1.3個(gè)百分點(diǎn)；政府杠桿率上升了5.3個(gè)百分點(diǎn)，四個(gè)季度的漲幅分別為1.1、0.5、1.6和2.1個(gè)百分點(diǎn)，其中地方政府杠桿率上升了3.2個(gè)百分點(diǎn)。

《報(bào)告》稱，居民資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始修復(fù)，主要表現(xiàn)為存款淤積減少和消費(fèi)意愿回暖，預(yù)防性儲(chǔ)蓄向消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)化。2023年四季度，居民存款累計(jì)同比少增2.4萬(wàn)億元，預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求開(kāi)始弱化，受促消費(fèi)政策發(fā)力顯效、人均可支配收入平穩(wěn)增長(zhǎng)以及雙節(jié)假期文旅需求旺盛等因素提振，居民前期積累的預(yù)防性儲(chǔ)蓄支撐消費(fèi)恢復(fù)向好。

“發(fā)展型消費(fèi)回暖成為消費(fèi)復(fù)蘇的一大亮點(diǎn)，2023年城鎮(zhèn)居民人均發(fā)展型消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)16.4%，增速快于生存型消費(fèi)。”《報(bào)告》表示，同時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇的隱憂在于消費(fèi)者就業(yè)信心指數(shù)持續(xù)低位運(yùn)行。消費(fèi)者信心指數(shù)自2022年4月斷崖式下滑以來(lái)，未有明顯起色，說(shuō)明社會(huì)預(yù)期偏弱仍是經(jīng)濟(jì)回升向好面臨的主要挑戰(zhàn)。

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的一大亮點(diǎn)是民間投資活力有所增強(qiáng)。《報(bào)告》顯示，民間投資活力增強(qiáng)體現(xiàn)在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)景氣度提升，2023年統(tǒng)計(jì)樣本以沿海地區(qū)出口導(dǎo)向型中小民營(yíng)企業(yè)為主的財(cái)新制造業(yè)PMI回升至50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，且在多數(shù)月份高于官方制造業(yè)PMI，顯示民營(yíng)制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇相對(duì)較快。

地方經(jīng)濟(jì)方面，《報(bào)告》稱，當(dāng)前地方經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力的一個(gè)重要表現(xiàn)是，各地立足區(qū)位優(yōu)勢(shì)和資源稟賦，積極打造具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的文旅業(yè)態(tài)。文旅產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，既能推動(dòng)消費(fèi)從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，還會(huì)增加文旅類融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性收入，提高自身盈利和償債能力。

“以淄博燒烤、哈爾濱冰雪旅游為代表的文旅消費(fèi)旺盛，是地方政府從管理型政府向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)變的成功典范。”《報(bào)告》表示，地方政府要在優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、強(qiáng)化要素保障等方面更加積極有為，為各類市場(chǎng)主體投資興業(yè)營(yíng)造良好生態(tài)。

《報(bào)告》還指出，考慮到地方政府普遍為債所困，疲于應(yīng)對(duì)償債壓力而無(wú)暇發(fā)展經(jīng)濟(jì)，中央需要拿出“真金白銀”支持地方政府修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，給地方“松綁”，激發(fā)地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)積極性。

用好用足降準(zhǔn)降息空間

統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，2023年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1260582億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)5.2%。總的來(lái)看，2023年我國(guó)頂住外部壓力、克服內(nèi)部困難，國(guó)民經(jīng)濟(jì)回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，主要預(yù)期目標(biāo)圓滿實(shí)現(xiàn)，全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家邁出堅(jiān)實(shí)步伐。“當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨一些困難和挑戰(zhàn)。”

《報(bào)告》認(rèn)為，隨著擴(kuò)大內(nèi)需和穩(wěn)定預(yù)期的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力逐步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)增速有望實(shí)現(xiàn)4.8%~5.0%。并表示，為鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，宏觀政策應(yīng)延續(xù)擴(kuò)張基調(diào)，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整：一方面，短期內(nèi)多出有利于穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心的政策，助力微觀主體修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，穩(wěn)中求進(jìn)；另一方面，中長(zhǎng)期在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進(jìn)取，堅(jiān)持依靠改革開(kāi)放增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力，以進(jìn)促穩(wěn)。

對(duì)于財(cái)政政策，《報(bào)告》表示，積極的財(cái)政政策適度加力，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)。“財(cái)政擴(kuò)張力度是影響2024年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)的關(guān)鍵因素，要用好財(cái)政政策空間，注重政府債務(wù)和財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化。”《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)。

對(duì)于貨幣政策，《報(bào)告》表示，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有效，用好用足降準(zhǔn)降息空間。2024年中美貨幣政策周期由背離轉(zhuǎn)向同向，客觀上有利于增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策操作的自主性，拓寬貨幣政策發(fā)力空間。降息降準(zhǔn)的同時(shí)，要積極盤(pán)活被低效占用的金融資源，結(jié)構(gòu)上注重新增信貸均衡投放。

央行行長(zhǎng)潘功勝日前在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展，中美貨幣政策周期差處于收斂，這樣一種外部環(huán)境變化，客觀上有利于增強(qiáng)中國(guó)貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間。

當(dāng)日，潘功勝宣布將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元。“將繼續(xù)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)、中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等流動(dòng)性投放工具，為社會(huì)融資總量及貨幣信貸合理增長(zhǎng)提供有力支撐。”潘功勝稱。

對(duì)于2024年資本流動(dòng)，《報(bào)告》預(yù)計(jì)FDI有望重新凈流入，證券投資凈流出也可能明顯緩解。“2022年第二季度起，流入中國(guó)的FDI規(guī)模持續(xù)顯著下降，但不宜被過(guò)度解讀為外資的大規(guī)模撤回。”（記者 李愿）

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