在美聯儲緊縮預期和美債供應等因素的沖擊下，近日10年期美債收益率一度沖破5%大關，創下2007年7月以來新高。作為全球資產定價之錨，10年期美債收益率變化對全球各類資產的走向有著深刻的影響。
在多家資管巨頭看來，長期無風險收益率的上升會對其他風險資產造成負面影響，新興市場的波動可能會加劇。從資產配置的角度來看，固定收益資產和原油資產或受益于美債收益率的沖高。
美債收益率緣何飆升
7月中旬以來，美國10年期國債收益率持續上漲，創16年以來新高。對于美國國債收益率接連創下新高，景順董事總經理、亞太區固定收益主管黃嘉誠認為有以下幾個原因。第一，美國上半年GDP增速高于預期，就業市場持續火爆。美聯儲在9月的經濟預測中也調高了經濟增長預期并且調低了失業率預期，這使得市場參與者不得不重新考量美聯儲的降息路線。同時，更高的經濟增速預期使得長期美債收益率保持上行趨勢。第二，美國通脹水平雖然有所下行，但仍遠高于美聯儲的控制目標，且核心通脹仍處在相對較高的水平。與此同時，近期石油價格的上漲也給通脹帶來上行壓力。通脹高位徘徊令美債收益率缺乏大幅下行的動力，長期通脹預期的上漲也推高了長期美債收益率。第三，在今年的大部分時間里，美聯儲的相關表述都較市場更為鷹派，這使得市場參與者不斷重新考量美聯儲的加息路線，進而推動美債收益率持續上行。第四，美國長期債券的供給大幅高于預期，這使得市場難以消化大量的美債供給，從而推高美債收益率。第五，國際評級機構下調美國主權評級，短期內給美債增添了一些收益率上行的壓力。第六，外圍因素。英國通脹高企促使英國國債收益率大幅上行，影響了美債收益率。此外，日本央行在今年宣布放寬10年期日本國債的交易范圍至1%后，10年期日本國債的收益率大幅上升，這也在一定程度上給美債造成了壓力。
在摩根資產管理環球市場策略師朱超平看來，短端美債收益率主要受市場對美聯儲加息預期的影響，市場認為美聯儲在年末還會有一次加息，且可能將高利率維持更長的時間。長端美債收益率的上行一方面與加息預期相關，另一方面也計入了市場對美國經濟增長保持韌性的預期，因此長端收益率的上行幅度大于短端，導致收益率倒掛的幅度收窄。
風險資產受到沖擊
美國10年期國債收益率的飆升會給全球資產帶來怎樣的影響？黃嘉誠表示，長期無風險收益率的上升會對其他風險資產造成負面影響，尤其是股票市場。這主要體現在兩方面：第一，利率的大幅上行會給不少行業的基本面造成負面影響，并且提高美國步入經濟衰退或者經濟增速大幅放緩的概率。較高的借貸成本對經濟增長、消費、進出口貿易等都帶來下行壓力，這不利于提升公司的盈利能力，進而會影響股市的表現。第二，債券收益率的上漲使得股票收益的相對吸引力下降。近期收益率曲線重新走陡讓中長期債券的投資價值逐步提升，包括銀行、保險、主權基金在內的一些長期買家會轉購中長期債券來鎖定較高的長期收益率。股票市場的風險溢價可能面臨被重新定價的風險，尤其是目前交易比較擁擠并且估值偏高的一些成長股。
朱超平表示，美債收益率的上升推動資金回流美國市場，美元也相應升值，導致美國以外的市場面臨短線壓力。
“作為全球金融資產的定價基準，美債收益率的走高會使全球資本市場大幅波動。超高的美債收益率會吸引投資人將資金從權益市場向固定收益市場轉移，股票市場存在下跌風險。”施羅德基金管理（中國）有限公司固定收益投資總監單坤稱。
FXTM（富拓）首席中文市場分析師楊傲正進一步分析道，美債收益率居高不下將導致全球資金流動性更為緊張。以標普500指數為例，2023年標普500指數的年股利收益率預期只有1.59%，目前基準的2年、5年、10年美債收益率都遠比股市收益率要高，這直接打壓了以收取穩定股利增值的投資行為，從而降低股市的估值。
“此外，美國利率和債券收益率維持高位，加大了企業融資和再投資的難度，加上流動性緊張和經濟景氣度下降，企業盈利將受到負面影響，不利于美股的收益。”楊傲正稱。
固定收益資產或從中受益
站在資產配置的角度，多家機構認為，在美債收益率處于高位的情況下，固定收益產品將受到追捧，原油資產也值得關注。
朱超平認為，未來幾個月，當加息周期最終確定結束時，短端收益率可能下跌，促使美國國債收益率曲線趨于陡峭或期限倒掛趨于收窄。因此，長久期國債可能獲得更高的總體回報率。投資者可以借助當前收益率較高的機會投資美國國債和高評級信用債，鎖定較高的票息收益，并在收益率下行時獲得資本利得。
“美國的財政收縮政策和居民家庭超額儲蓄消耗已臨近尾聲，高利率對于實體經濟的沖擊終究會到來。現階段可以增加投資短期美債和歐美高等級信用債，以抵御未來美國經濟放緩的風險。”單坤稱。
楊傲正表示，在美債收益率維持高位的情況下，美元會受到持續追捧。除了可避險而獲得短線上漲機會，零利息的黃金將因全球維持高利率而在中長期里受到打壓。大宗商品方面，銅、鐵礦石、大豆、小麥等會因強勢美元和經濟需求受壓而可能持續下跌。
“原油資產仍然值得關注。受突發的地緣政治事件和OPEC+國家有望延長減產協議至明年的影響，油價供應可能進一步收緊。雖然全球經濟增長放緩和歐美壓抑通脹有望打壓油價，但供應端的收緊將提振油價上行。因此，油價四季度可能維持高位，或沖擊百元大關。”楊傲正稱。（記者 王彭）
來源：上海證券報
責任編輯：李頡
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