軍工板塊在今年表現并不盡如人意，在小半年時間內經歷了三輪幅度不小的下跌，板塊整體跌幅一度超過20%，在A股28個板塊中跌幅大幅領先。在快速下跌之后，板塊基本面是否會出現大的問題？后續是否還會有投資機會？
首先，導致這三輪下跌的主要原因為何？
第一輪下跌出現于開年不久之后，這段回撤主要歸因于對前期過快漲幅的修正，畢竟去年11月中旬至今年初板塊指數漲幅達到40%，快速上漲后的回調屬于正?，F象；同時，在春節后市場整體快速下跌的兩周中，軍工板塊卻相反獲得了一定幅度反彈，表現出市場整體對于行業的期望仍然較高。
來到3月初，隨著兩會國防預算增速低于市場預期的情況出現，板塊再次出現大幅下跌。我們認為，國防財政預算僅是裝備采購資金中的一部分，國防預算相對平穩，但實際需求和采購的過程，則會具備一定周期性，十四五期間會是整個裝備采購的上行周期，并不能夠完全參照兩會的國防預算來進行直接推導。
第三輪下跌主要出現在4月末年報、一季報披露期，有部分主機廠業績由于交付周期的因素導致增速略低于預期，但同時我們也看到產業鏈大部分公司的20Q4與21Q1業績都實現了同比與環比的大幅增長，驗證了產業整體的景氣度。因此，這輪下跌的幅度會小很多，眾多績優個股也已經開始有所反彈。在分析完這三輪下跌后，我們認為，后面兩輪屬于非常明顯的錯殺，因此反而給予我們更好的價格去進行布局。
當前在基本面維度，市場存在兩大擔憂
一是部分觀點依然對于整個十四五期間產業鏈總需求有所擔憂，認為去年二、三季度開始的業績高增長已經結束，這一景氣度是由于短期補庫因素造成的，因此不可延續。但根據上市公司披露的定期報告以及我們眾多調研所獲取的信息顯示，目前上游環節的景氣周期仍然在加速，中游的景氣周期也在一季度全面開啟。部分主機廠相對平淡的一季報更是說明整個產業鏈的景氣度還遠遠未完成傳導，更談不上就此結束。
第二個擔憂來自于產業鏈公司欠缺長期成長邏輯。這里我們以航空制造業為例，中國過去每年大量進口波音、空客的飛機，但僅僅只能分享到組裝和簡單機加工一點點的產業鏈蛋糕。但隨著今年國產大飛機的商用以及未來數年的快速上量，真正意義上的航空制造業才開始展開。參考消費電子、新能源車行業的歷史，可以看到真實獲得產業鏈地位的方式，依然是開放市場的同時要求外資品牌將產業鏈在國內落地，同時以全球最優質的產業鏈去培育出足夠強大的國產品牌。
優質企業不斷擴寬在產業鏈中的增值環節
過去，我們的航空制造業僅僅停留在以各大主機廠各自為戰的封閉環境中，且基本全部為軍機；但現在隨著以成飛為代表的軍民融合全面推進，參與各個環節的民企正在不斷做多做大，現在可以看到部分民企在軍機產業鏈中的景氣狀態，也看到他們正在不斷拓寬自身在產業鏈中的增值環節，并且這其中不少優質公司也正在得到全球產業鏈的認可，獲取訂單提升體量。所以展望未來，其中一定會涌現不少通過軍機獲取能力與早期資本，并逐步擴展到全球民用航空制造產業鏈中的企業，在全球制造業中占據C位。
總結來看，今年初至今的三次軍工板塊回調帶來了較低的板塊估值；同時，市場對于長短期邏輯的錯誤擔憂將隨著基本面的逐步兌現得以解開，因此在板塊年初至今跌幅排名第一的時候，我們反而會更為關注、看好軍工行業。
來源：北信瑞豐基金
作者：陸文凱
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