軍工板塊在今年表現(xiàn)并不盡如人意，在小半年時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了三輪幅度不小的下跌，板塊整體跌幅一度超過20%，在A股28個(gè)板塊中跌幅大幅領(lǐng)先。在快速下跌之后，板塊基本面是否會(huì)出現(xiàn)大的問題？后續(xù)是否還會(huì)有投資機(jī)會(huì)？
首先，導(dǎo)致這三輪下跌的主要原因?yàn)楹危?/p>
第一輪下跌出現(xiàn)于開年不久之后，這段回撤主要?dú)w因于對(duì)前期過快漲幅的修正，畢竟去年11月中旬至今年初板塊指數(shù)漲幅達(dá)到40%，快速上漲后的回調(diào)屬于正?，F(xiàn)象；同時(shí)，在春節(jié)后市場整體快速下跌的兩周中，軍工板塊卻相反獲得了一定幅度反彈，表現(xiàn)出市場整體對(duì)于行業(yè)的期望仍然較高。
來到3月初，隨著兩會(huì)國防預(yù)算增速低于市場預(yù)期的情況出現(xiàn)，板塊再次出現(xiàn)大幅下跌。我們認(rèn)為，國防財(cái)政預(yù)算僅是裝備采購資金中的一部分，國防預(yù)算相對(duì)平穩(wěn)，但實(shí)際需求和采購的過程，則會(huì)具備一定周期性，十四五期間會(huì)是整個(gè)裝備采購的上行周期，并不能夠完全參照兩會(huì)的國防預(yù)算來進(jìn)行直接推導(dǎo)。
第三輪下跌主要出現(xiàn)在4月末年報(bào)、一季報(bào)披露期，有部分主機(jī)廠業(yè)績由于交付周期的因素導(dǎo)致增速略低于預(yù)期，但同時(shí)我們也看到產(chǎn)業(yè)鏈大部分公司的20Q4與21Q1業(yè)績都實(shí)現(xiàn)了同比與環(huán)比的大幅增長，驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)整體的景氣度。因此，這輪下跌的幅度會(huì)小很多，眾多績優(yōu)個(gè)股也已經(jīng)開始有所反彈。在分析完這三輪下跌后，我們認(rèn)為，后面兩輪屬于非常明顯的錯(cuò)殺，因此反而給予我們更好的價(jià)格去進(jìn)行布局。
當(dāng)前在基本面維度，市場存在兩大擔(dān)憂
一是部分觀點(diǎn)依然對(duì)于整個(gè)十四五期間產(chǎn)業(yè)鏈總需求有所擔(dān)憂，認(rèn)為去年二、三季度開始的業(yè)績高增長已經(jīng)結(jié)束，這一景氣度是由于短期補(bǔ)庫因素造成的，因此不可延續(xù)。但根據(jù)上市公司披露的定期報(bào)告以及我們眾多調(diào)研所獲取的信息顯示，目前上游環(huán)節(jié)的景氣周期仍然在加速，中游的景氣周期也在一季度全面開啟。部分主機(jī)廠相對(duì)平淡的一季報(bào)更是說明整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未完成傳導(dǎo)，更談不上就此結(jié)束。
第二個(gè)擔(dān)憂來自于產(chǎn)業(yè)鏈公司欠缺長期成長邏輯。這里我們以航空制造業(yè)為例，中國過去每年大量進(jìn)口波音、空客的飛機(jī)，但僅僅只能分享到組裝和簡單機(jī)加工一點(diǎn)點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈蛋糕。但隨著今年國產(chǎn)大飛機(jī)的商用以及未來數(shù)年的快速上量，真正意義上的航空制造業(yè)才開始展開。參考消費(fèi)電子、新能源車行業(yè)的歷史，可以看到真實(shí)獲得產(chǎn)業(yè)鏈地位的方式，依然是開放市場的同時(shí)要求外資品牌將產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)落地，同時(shí)以全球最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈去培育出足夠強(qiáng)大的國產(chǎn)品牌。
優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷擴(kuò)寬在產(chǎn)業(yè)鏈中的增值環(huán)節(jié)
過去，我們的航空制造業(yè)僅僅停留在以各大主機(jī)廠各自為戰(zhàn)的封閉環(huán)境中，且基本全部為軍機(jī)；但現(xiàn)在隨著以成飛為代表的軍民融合全面推進(jìn)，參與各個(gè)環(huán)節(jié)的民企正在不斷做多做大，現(xiàn)在可以看到部分民企在軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中的景氣狀態(tài)，也看到他們正在不斷拓寬自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的增值環(huán)節(jié)，并且這其中不少優(yōu)質(zhì)公司也正在得到全球產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)可，獲取訂單提升體量。所以展望未來，其中一定會(huì)涌現(xiàn)不少通過軍機(jī)獲取能力與早期資本，并逐步擴(kuò)展到全球民用航空制造產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)，在全球制造業(yè)中占據(jù)C位。
總結(jié)來看，今年初至今的三次軍工板塊回調(diào)帶來了較低的板塊估值；同時(shí)，市場對(duì)于長短期邏輯的錯(cuò)誤擔(dān)憂將隨著基本面的逐步兌現(xiàn)得以解開，因此在板塊年初至今跌幅排名第一的時(shí)候，我們反而會(huì)更為關(guān)注、看好軍工行業(yè)。
來源：北信瑞豐基金
作者：陸文凱
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