牛年以來的調整，讓很多投資者每天都在加倉、贖回還是佛系平躺之間猶豫徘徊。特別是許多年初進場的新晉基民，跟風進入基民隊伍卻被套，一時不知該何去何從。究其原因，主要是在面對市場波動時，忽視界限問題，再加上其他投資者的影響，心態稍不注意就崩了。
對此，小瑞建議投資者面對行情波動時保持理性，切忌一味地跟風買進或賣出，而是看準時機再操作。目前，針對投資者關注的市場何時見底問題，根據歷史上的市場調整過程看，從以下五大信號可以大致摸出端倪。
盈利超預期走強或結構性高景氣主線出現
A股盈利超預期走強是市場調整后重拾升勢的動力。盈利信號可重點關注的是具有前瞻性作用的經濟指標，從總量角度，金融數據較實體經濟往往有2-3個季度的領先性，重點包括社融增速、M1同比、M2同比和商業銀行資產增速等，體現貨幣向企業盈利轉化的時滯，可推導企業盈利周期所處的階段。但由于金融數據與實體經濟的時滯長度并不確定，可結合更具及時性的PMI進行跟蹤，尤其是其中的新訂單、出口新訂單等分項對經濟活力具有一定的領先性。
結構性高景氣主線可能是中期調整后更值得關注的盈利信號。由于A股與實體經濟的行業構成及行業權重并不完全相同，新經濟良好的成長性使其在股市中的權重高于實體經濟，而且新經濟的景氣周期并不完全與經濟周期同步，因此當市場存在結構性高景氣的行業或者風格，同樣能夠帶動市場企穩回升或較好的結構性機會。
貨幣或監管政策緊縮的預期緩和
政策收緊預期緩和是市場企穩的基礎。流動性觀測指標包括短端國債利率和資金利率(DR007、shibor、R007等)，信用環境觀測指標包括社融增速和商業銀行擴表速度等，前期政策信號帶來的緊縮預期引發市場調整后，若這種擔憂很快被化解或者政策收緊幅度低于預期，也將有助于市場止跌企穩。此外，歷史上重要會議和文件釋放的信號改變，以及監管當局在實際操作層面進行微調，緩解投資者極度悲觀的預期，同樣能夠成為市場止跌企穩的基礎。
除了貨幣政策，市場監管信號轉暖亦有助于調整結束。IPO數量一定程度上可視作反映監管層態度的一類指標，在市場情緒低迷時，減少IPO可緩解市場資金和情緒壓力，2012年底和2015年7月均出現過暫停IPO，2018年市場跌至低位時IPO數量也明顯減少。除此之外，常見的監管層穩定市場的信號還包括鼓勵大股東增持、鼓勵股票回購、推遲大型IPO、并購重組政策放松、證金匯金公司增持股票、放開和養老金和其它機構的權益配置比例。
高估值板塊充分調整
高估值板塊調整充分且排名靠前可能是中期調整結束的另一重要條件。除2013年5月和2019年4月開展調整之前市場并不存在明顯估值泡沫，其余幾輪調整之前市場都存在局部漲幅過大和估值偏高的現象。根據統計，前期估值偏高或者估值偏離基本面邏輯的板塊，在歷次中期調整中的跌幅都排名靠前，調整幅度最大的一級行業跌幅往往超過30%，此類板塊的充分調整表明市場估值壓力和下跌動能真正消化，有助于中期調整的止跌企穩。
資金情緒冷卻和聰明資金流出減緩
資金情緒足夠冷卻是中期調整結束的重要擇時指標。歷史上中期調整見底往往有成交大幅萎縮配合，背后邏輯是大盤下跌達到合理水平后多空雙方力量相對平衡，拋壓力量被消耗殆盡，導致市場情緒充分降溫。經驗上，以自由流通市值計算的換手率為基準，階段性底部的換手率通常相比前期高點需萎縮55%-70%，尤其是前期高點出現天量，階段性底部的換手率需要萎縮幅度更大。絕對水平上，1.5%-2%往往是歷史的底部區間的換手率水平。兩融交易占成交額比重同樣能較好地反映資金情緒，通常兩融交易占比11%以上對應市場高位，7%-8%可能是反映資金情緒冷卻和階段性底部的經驗值。
聰明資金不再流出可作為市場止跌的同步指標。以產業資本凈增減持金額/A股成交額比重在歷史上對市場中期調整具有良好的預測效果，尤其是在該比值超過1倍和1.5倍標準差的情況，一方面產業資本對合理價值更具敏感性，另一方面，產業資本減持本身容易給市場造成流動性和情緒壓力。因此市場中期調整見底，往往需要伴隨前期產業資本減持潮的結束并出現大幅萎縮，甚至出現凈增持的信號進行配合。去年11-12月的減持潮該指標一度超過均值的2倍標準差，達到歷史最高水平，市場止跌企穩可能需要該指標明顯回落至均值以下。
舊主線重新領漲或者新的邏輯主線出現
舊主線未全面泡沫化或邏輯并未破壞，在見底后的盤整期間往往能夠率先企穩領漲市場。中期調整之前的領漲主線往往是市場資金最聚焦的領域，調整期間可能因為前期漲幅過大而跌幅居前，但如果這類主線前期并未完全泡沫化或者仍為相對景氣度最高的行業，調整見底后往往率先企穩且表現較好，成為市場企穩回升的重要標志。
如果舊主線已全面泡沫化且景氣度優勢弱化，見底后的盤整期則需要有新的邏輯主線出現。當市場出現明顯高估或結構性高估，中期調整期間，前期領漲板塊往往跌幅居前，例如2009年8月后的周期股，2015年6月后的計算機和建筑，以及2016年1月后的計算機和傳媒，并且在隨后市場見底的盤整期漲幅落后。在此情況下，市場止跌企穩往往需要新主線出現，通過觀察，盤整期率先企穩回升主要有兩類：1)基本面局部較高景氣度且前期并未泡沫化，以及基本面開始從底部回升且具有持續性的行業；2)估值較低且基本面穩定的權重板塊，如銀行和非銀。
文章最后，小瑞還要勸誡各位基民的是，我們在對投資的界限有一定基礎認識后，作為投資者，還應理性看待投資的周期性。順應周期，不要對經濟、對股市、對價值投資產生過分懷疑，在過渡性的夾縫時期理清自己的投資思路，才是獲取長期價值的最強素養。
來源：北信瑞豐基金微信公眾號
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