作者 ：劉曉曙 黃佳琳 青島銀行首席經濟學家辦公室
背景：
國家統計局發布6月中國采購經理指數（PMI）運行情況。數據顯示，經濟景氣程度穩中有升。
● 制造業PMI為50.9%，較上月上升0.3個百分點。
● 非制造業商務活動指數為54.4%，較上月上升0.8個百分點。
● 綜合PMI產出指數為54.2%，較上月上升0.8個百分點。
速覽：
制造業
● 供需持續回暖，外需明顯改善
● 景氣狀況保持分化，小型企業困難突出
● 兩類價格指標持續回升，PPI環比回升可能增大
非制造業
● 建筑業景氣回落，預期走強
● 服務業加速改善，但預期明顯下降
綜合來看，制造業PMI和非制造業商務活動指數均高于上月，顯示經濟運行復蘇態勢持續向好。具體來看，6月PMI運行有以下幾個特點值得關注。
制造業：供需持續回暖，外需明顯改善
5月，制造業生產PMI為53.9%，較上月上升0.7個百分點。高頻數據方面，6月6大發電集團耗煤量同比增加10.68%，增速較上月的7.55%進一步提高；高爐開工率為70.41%，略高于上月0.28個百分點。PMI數據與高頻數據相互驗證，表明制造業生產持續改善。
需求方面，制造業新訂單PMI較上月繼續上升0.5個百分點至51.4%，表明市場需求有序釋放。其中值得注意的一點是，隨著海外疫情趨穩、主要經濟體重啟，外需狀況得到明顯改善。6月，制造業新出口訂單PMI回升至42.6%，雖然仍低于50%的榮枯線，但較上月卻大幅上升了7.3個百分點。
制造業：景氣狀況保持分化，小型企業困難突出
6月，對于大、中型制造業企業，均可以觀察到運行狀況的改善。大型制造業企業PMI為52.1%，較上月上升0.5個百分點，延續了4月以來的復蘇態勢。中型制造業企業PMI為50.2%，較上月明顯上升1.4個百分點，重回景氣區間。
另一方面，小型制造業企業的景氣狀況卻明顯下滑。6月，小型企業PMI為48.9%，較上月明顯下跌1.9個百分點，跌至景氣區間以外。分項看，小型企業的生產情況、需求環境全面下滑，生產PMI、新訂單PMI均在榮枯線以下，分別為49.2%、47.8%，較上月分別下跌3個、3.2個百分點。尤其是，小型企業在總體外需改善中的受益相對有限，新出口訂單PMI為38.2%，仍低于40%；較上月僅上升2個百分點，對比大、中型企業分別上升7.4個、9.1個百分點。受景氣程度下滑影響，小型企業信心出現下降，生產經營活動預期PMI明顯下降3.6個百分點，跌至53.8%，對比大、中型企業預期PMI分別為59.8%、56.2%。
制造業：兩類價格指標持續回升，PPI環比回升可能增大
原材料方面，6月主要原材料購進價格PMI延續了上個月的快速上升態勢，進一步上升5.2個百分點，達到56.8%。產成品方面，6月出廠價格PMI重新升至榮枯線以上，達到52.4%，較上月上升3.7個百分點。
歷史數據顯示，PMI兩類價格指標與工業生產者價格指數（PPI）環比數據之間存在高度相關性，相關系數超過0.9。另一方面，前期PPI連續的環比負增長受原油價格大跌拖累較大，而原油價格從5月開始也呈現出明顯回升趨勢。兩方面因素疊加，6月PPI扭轉連續環比下降趨勢、出現回升的可能性較大。
非制造業：建筑業景氣回落，預期走強
6月，建筑業商務活動指數為59.8%，較上月60.8%的高位回落1個百分點，但仍連續三個月高于59.0%，表明建筑業增長恢復總體穩定。
分項看，景氣度下滑幅度相對較大的是新訂單指數、銷售價格指數、投入品價格指數，分別下降2.8個、2.8個、4.8個百分點，反映建筑業需求有所回落。其中，投入品價格指數下降幅度較大也與6月以來的水泥價格走勢一致。6月末，水泥價格指數較5月末下跌了4.5%。
建筑業需求、生產下滑很可能與天氣因素有關。氣象數據顯示，今年6月，東北北部、華南北部、特別是長江流域，降水明顯偏多，不利于建筑業開工。
但是，從預期看，建筑業企業對后續增長仍保持較強信心，活動預期指數較上月上升0.3個百分點，保持在67.8%的高位。疊加天氣因素影響減弱、穩投資政策落地帶動基建預期走強等因素，后續建筑業活動持續活躍的可能性較高。
非制造業：服務業加速改善，但預期明顯下降
6月，服務業繼續改善，商務活動指數為53.4%，較上月上升1.1個百分點，增速較4月、5月明顯提高。分項看，新訂單指數、投入品價格指數、銷售價格指數、從業人員指數全面回升。
其中，與服務業總體復蘇態勢相悖的一點是，服務業企業的預期明顯下滑。6月，服務業業務活動預期指數較上月大幅下降了4.2個百分點，降至59.0%。
對于服務業預期的下滑，可能可以考慮從服務業的內部分化加以理解。分行業看，雖然多數行業生產經營持續恢復，但仍有部分行業復蘇面臨考驗。例如，租賃及商務服務業、居民服務業、文化體育娛樂業等行業仍未能恢復景氣，商務活動指數仍位于榮枯線以下。
結合5月經濟數據看，5月，住宿和餐飲業生產指數仍同比下降21.7%；5月底6月初，住宿和餐飲業、文化體育娛樂業，生產達到正常水平一半以上的企業，占比仍然低于60%。
服務業恢復的這種內部分化，概括來說就是接觸性聚集性消費相關行業恢復偏緩。而這背后的可能原因又在于，常態化防控階段，公眾對疫情形勢的變化仍然會持有一定的觀望態度，從而這些行業的需求恢復也會面臨更大的不確定性。
6月，北京重現聚集性病例，且相關病例主要集中于農貿市場、餐飲單位這類接觸性聚集性場所。這很可能會增加公眾謹慎情緒，重新降低居民對接觸性聚集性消費的需求，并進而影響相關行業的企業信心。
總體上看，經濟運行復蘇向好趨勢不變。前期經濟復蘇的重要制約因素之一外需已得到明顯改善，后續復蘇還需持續關注紓困中小企業、有效釋放接觸性聚集性消費需求。
青島銀行首席經濟學家辦公室成立于2019年6月，由清華大學理學博士、廈門大學經濟學博士、青島銀行首席經濟學家劉曉曙領銜，由9名畢業于全國知名高校的金融學博士（后）組成。該團隊主要致力于國家及省市級重點工作及重點課題研究，為政府機構提供政策研究解讀及決策咨詢建議，著力打造地方政府的資政型智庫；圍繞金融監管和銀行業發展前沿，定期推出研究報告，贏得市場尊重好評，在城商行中形成重要影響力。
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