1月14日，滬深北三大交易所同步發(fā)布通知，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例，由不低于80%上調(diào)至不低于100%，并自1月20日起施行，存量合約在合約展期、合約變更等情形下按新比例執(zhí)行。通知同時強調(diào)，此舉意在“維護市場穩(wěn)健運行、促進融資融券業(yè)務規(guī)范健康發(fā)展”。
兩融是重要的資金杠桿工具，具有活躍市場交投的作用，但也產(chǎn)生了助漲助跌的效果。在本輪上證綜指17連陽創(chuàng)紀錄上漲中，兩融規(guī)模持續(xù)走高，1月8日-1月14日當周兩融余額均值達到2.65萬億元，環(huán)比增加2.69%；融資買入額占全A成交額的約12%，單周凈流入創(chuàng)2024年10月以來新高。
融資盤買入顯著推動熱點板塊持續(xù)大漲，并帶動市場成交放量，A股成交額在1月14日達到創(chuàng)紀錄的3.9萬億元。新政出臺意味著加杠桿成本大幅提高，融資意愿明顯降溫，兩市成交額迅速回落到3萬億元以下，1月19日融資資金凈流出85億元，為今年以來首次凈流出。隨著杠桿資金加速離場，商業(yè)航天、AI應用等熱門板塊紛紛大幅調(diào)整。
成交萎縮、熱點熄火、人氣降溫，說好的牛市還有嗎？
歷史經(jīng)驗：保證金調(diào)整不改既定方向
從歷史經(jīng)驗看，融資保證金比例調(diào)整只會影響市場階段性運行節(jié)奏，并不能改變市場自身牛熊的大方向。
2015 年以來，融資保證金比例總計調(diào)整過3次：
數(shù)據(jù)來源：華金證券
第一次
2015年11月13日
融資保證金最低比例由50%提高至100%
本次上調(diào)后的90個交易日，上證綜指下跌18.58%。
當時監(jiān)管層正在大力整頓違規(guī)杠桿資金通道，清查對象包括融資、場外配資、傘形信托等。市場泡沫破裂，由牛市轉(zhuǎn)向熊市，融資保證金比例上調(diào)加速了市場調(diào)整。
第二次
2023年8月27日
融資保證金最低比例由100%降低至80%
本次下調(diào)后90個交易日，上證綜指下跌幅度達5.58%。
2022年-2023年，上證綜指保持以3000點為中樞、上下400點波動的區(qū)間震蕩格局，由于市場缺乏系統(tǒng)性上漲的機會，資金主動加杠桿意愿較弱，該政策并未能扭轉(zhuǎn)市場弱勢。
第三次
2025 年10 月13日
華林證券等部分券商將融資保證金比例調(diào)整至100%
上證指數(shù)自2025年4月觸底啟動反彈，月線已經(jīng)實現(xiàn)6連陽，A股消除系統(tǒng)性風險，迎來中長期資金持續(xù)入市，市場對告別熊市逐步達成共識。本次上調(diào)后90個交易日，上證綜指上漲5.88%。
深層解讀：宏觀面決定大趨勢
數(shù)據(jù)來源：Wind
股票市場是經(jīng)濟的晴雨表，指數(shù)趨勢是對宏觀經(jīng)濟的整體刻畫。將過去十年三次融資保證金比例調(diào)整放到更宏觀的視角下去觀察，信貸信用周期和上市公司盈利周期對股指運行方向的影響更大。
2015年，中國經(jīng)濟處于信用周期和盈利周期雙下行，難以對股市高估值形成有力支撐，A股擠壓估值泡沫，市場進入熊市。2023年，受地產(chǎn)等行業(yè)景氣度下滑影響，社會信用融資增速回落，上市公司盈利增速較低，下調(diào)融資保證金比例并未扭轉(zhuǎn)市場頹勢。2025年，上市公司盈利觸底回升，信用周期開始低位修復，對市場形成有力支撐，上調(diào)融資保證金比例也未阻止市場上漲。
具體到本次上調(diào)融資保證金比例的影響，關鍵在于2025年三季度以來的盈利、信用雙見底組合能否持續(xù)，如果繼續(xù)向好發(fā)展，A股獲得基本面支撐，階段性震蕩消化融資政策后，仍有望回到慢牛趨勢中。
從上市公司盈利周期看，2025年前三季度全部A股上市公司營收同比增長1%，增速由負轉(zhuǎn)正，三季度歸母凈利潤同比增長6%，增速較2024年同期提高5個百分點。截至2026年1月13日，已有超過140家上市公司預告2025年年報，其中超半數(shù)公司業(yè)績預喜，北方稀土、劍橋科技等市場關注度高的公司預計實現(xiàn)全年凈利潤50%以上的增長，業(yè)績預喜公司集中在AI、新能源、創(chuàng)新藥、有色金屬等受益于產(chǎn)業(yè)政策推動和宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升的行業(yè)。
A股上市公司作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在2025年三、四季度體現(xiàn)出明顯的景氣回升，其財務表現(xiàn)與中國宏觀面互相印證。2025年12月制造業(yè)PMI升至50.1%，比上月上升0.9個百分點，這一經(jīng)濟先導信號自2025年3月以來首次回到擴張區(qū)間。當年12月CPI環(huán)比上漲0.2%、同比上漲0.8%，同比漲幅創(chuàng)34個月新高；PPI環(huán)比上漲0.2%，實現(xiàn)連續(xù)3個月上漲。兩大價格指標回升，表明下游需求好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利能力得到修復。
信用周期方面，2026年中國人民銀行工作會議提出，強化政策與市場關切的交集度和針對性，及時推出一攬子貨幣政策，綜合運用降低存款準備金率、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。
1月19日起，央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，通過結(jié)構(gòu)性降息加大重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。
在諸多利好因素支撐下，股指消化融資保證金比例上調(diào)事件的沖擊后，本周已經(jīng)有所企穩(wěn)。風險也許更多地集中在依靠杠桿資金推動炒作過火的個別板塊、個股，而非市場整體大幅下行。
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（文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)
青島財經(jīng)日報/首頁新聞記者 李冬明
責任編輯：林紅
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