公募基金2025年二季報(bào)日前披露完畢，白酒股繼續(xù)被重點(diǎn)減持。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，公募基金白酒股持倉比例環(huán)比下降1.96個(gè)百分點(diǎn)，回落至3.98%，從2024年二季度開始，主動(dòng)型基金的白酒股季度持倉比例分別為7.53%、6.97%、5.73%、5.94%、3.98%，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。
從個(gè)股角度看，除貴州茅臺(tái)外，五糧液、山西汾酒均已退出主動(dòng)型基金A股前十大重倉股，五糧液、古井貢酒、洋河股份持倉連續(xù)三個(gè)季度下降。
在公募基金集體逃離白酒股時(shí)，作為百億級(jí)明星基金經(jīng)理的景順長(zhǎng)城劉彥春選擇繼續(xù)重倉。根據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至二季度末，劉彥春管理景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)、景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)等8只基金，資產(chǎn)規(guī)模364.30億元，在管產(chǎn)品的前十大重倉股中有五只白酒股，分別為貴州茅臺(tái)（第1）、山西汾酒（第4）、五糧液（第6）、瀘州老窖（第8）、古井貢酒（第9）。其余五只重倉股分別為海大集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、美的集團(tuán)、中國中免、晨光股份。
這十只重倉股從2024年一季報(bào)開始就沒有更換過，期間只是對(duì)個(gè)股投資比重進(jìn)行了微調(diào)。其實(shí)在近五年和近十年的跨度下，劉彥春的前十大重倉股也幾乎沒有變化。
以不變應(yīng)萬變 結(jié)果很拉胯
從正面看，這是基金經(jīng)理在踐行長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，以不變應(yīng)萬變。從反面看，這種策略忽視了市場(chǎng)環(huán)境變化和產(chǎn)業(yè)景氣輪回，不變?cè)谧兓媲皶?huì)陷入被動(dòng)。
劉彥春的躺平戰(zhàn)術(shù)效果究竟如何，數(shù)據(jù)說話。根據(jù)東方財(cái)富Choice截至7月22日的數(shù)據(jù)，劉彥春在管基金近兩年和近三年收益率分別為-17.86%、-29.71%，投資者持有體驗(yàn)不佳。
從單只基金看，劉彥春代表性基金景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)的阿爾法（超額收益）指標(biāo)為-17.71，同類型為9.50；夏普（承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的收益）指標(biāo)為0.19，同類型為1.04。下行風(fēng)險(xiǎn)和最大回撤兩項(xiàng)指標(biāo)的表現(xiàn)同樣落后于同類型基金的平均水平。
這組數(shù)據(jù)說明，劉彥春躺平式投資的效果并不安逸，在承擔(dān)相近風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，盈利能力嚴(yán)重落后于同類基金。換句話說，投資劉彥春基金的持有人在最近三五年時(shí)間里，只能干瞪眼看別人的基金賺錢。
另外值得注意的是貝塔指標(biāo)，該指標(biāo)表示基金凈值對(duì)大盤波動(dòng)的敏感度。景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)基金的貝塔值為1.25，明顯高于同類型基金的0.86。這組數(shù)據(jù)可以理解為，劉彥春在管基金的上漲更加依賴市場(chǎng)整體上漲。
短期翻身無望 白酒拐點(diǎn)為時(shí)尚早
近年來，A股指數(shù)上漲幅度不大，機(jī)構(gòu)投資者主要通過挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)盈利，在這種背景下，劉彥春想要打一場(chǎng)業(yè)績(jī)翻身仗，至少需要滿足以下兩個(gè)條件的其中一個(gè)——要么市場(chǎng)進(jìn)入指數(shù)型牛市，要么白酒行業(yè)反轉(zhuǎn)回到景氣周期。
在指數(shù)型牛市中，由于市場(chǎng)資金非常充裕，股票估值水平不斷提高，即使是白酒行業(yè)自身基本面仍未明確好轉(zhuǎn)，也會(huì)受益于市場(chǎng)整體水漲船高。簡(jiǎn)單說，就是市場(chǎng)錢太多，總會(huì)流到白酒股上。
目前還沒有指數(shù)型牛市的明確信號(hào)，劉彥春想要翻身，只能等待白酒股的景氣拐點(diǎn)。根據(jù)浙商證券對(duì)白酒行業(yè)2012年—2015年調(diào)整期的復(fù)盤，白酒板塊股價(jià)見底的前提條件有兩個(gè)：一是酒企業(yè)績(jī)預(yù)期觸底，二是茅臺(tái)批發(fā)價(jià)觸底。
綜合上市公司2025年中報(bào)預(yù)告，以及申萬宏源預(yù)測(cè)，今年中期貴州茅臺(tái)凈利潤有望增長(zhǎng)7%，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒的凈利潤預(yù)計(jì)將下滑5%—18%不等。
今年6月，茅臺(tái)散瓶批發(fā)價(jià)跌至1920元/瓶，創(chuàng)三年新低，較年初下跌超10%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額42287億元，同比增長(zhǎng)4.8%，其中餐飲收入同比微增0.9%。目前市場(chǎng)對(duì)高檔白酒消費(fèi)預(yù)期不佳，茅臺(tái)批發(fā)價(jià)難言見底。
綜合以上數(shù)據(jù)看，白酒股仍然難言明確見底。如果劉彥春繼續(xù)采取躺平戰(zhàn)術(shù)，持有人還要煎熬很長(zhǎng)時(shí)間。
青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/首頁新聞?dòng)浾?李冬明
責(zé)任編輯：王海山
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