工業出廠價格（PPI），是一個觀察經濟通脹和供需狀況的重要指標。2024年2月份，全國PPI同比下降2.7%，降幅比上個月擴大了0.2個百分點，這也是PPI持續第17個月同比下降。
而在最近新公布的3月份制造業PMI中，原材料購進價格指數和出廠價格指數“一升一降”，分別為50.5%和47.4%。這份前瞻性經濟數據顯示出不同數據背離，也為PPI在3月份能否筑底回升，又增添了不確定性。
21世紀經濟報道采訪了多位業內人士前瞻3月份PPI數據，普遍認為3月份大宗價格仍然偏弱，PPI同比將持續處于負增長區間，大概降幅將與2月的同比下滑2.7%基本相當。全年PPI同比走勢可能呈現“先向上，后走平”的格局，有望在年中實現回正。
需求拐點隱現
中國物流與采購聯合會調研顯示，3月份反映需求不足企業占比仍然超過60%，聯系到出廠價格指數的回落，可以認為需求不足的問題仍然突出，工業總量供大于求的矛盾尚未解決。
東方金誠首席宏觀分析師王青告訴21世紀經濟報道，出廠價格指數連續6個月處于收縮區間，這意味著短期內PPI同比將持續處于負增長區間。綜合高頻數據走勢判斷，預計3月PPI同比會在-2.6%左右，降幅與2月的-2.7%基本相當。背后是當前商品供應穩定而消費需求仍有不足。而主要原材料購進價格指數上升主要源于受OPEC+持續減產影響，國際原油價格上行。另外，近期銅等海外定價的有色金屬價格也在走高，抵消了國內鋼鐵、水泥、煤炭價格的下行趨勢，也會在一定程度上緩解國內PPI的下行壓力，預計3月PPI環比將基本持平。
“歷史上PMI的原材料購進價格指數和出廠價格指數走勢背離的情況較為罕見。”中信證券首席經濟學家明明接受21世紀經濟報道采訪時指出，從3月主要工業品價格走勢來看，有色、原油等工業品價格的抬升或是原材料購進價格走高的主要原因，但國內生產端高頻數據尚未出現明顯的超季節性改善趨勢。歷史上原材料購進和出廠價格兩類指標分化可能體現了需求改善的拐點，結合工業品庫存等庫存周期指標存在觸底跡象，后續PPI或存在繼續回升的動力。
財信研究院副院長伍超明告訴21世紀經濟報道，3月PPI同比增速或將保持在-2.7%左右。隨著國內需求溫和修復，年內降幅有望逐步收窄。目前受大宗商品價格回升、國內政策前置發力預期升溫影響，企業原材料囤貨的意愿增強，上游企業原材料庫存邊際回升，而且隨著國內經濟回升向好，企業增加庫存以供未來銷售的意愿增強，但當前的需求不足還是導致了企業庫存被動積壓。
對于后續幾個月的庫存，伍超明表示，政策加力顯效和國內需求恢復將對企業庫存形成一定的消耗，工業企業去庫存周期已經進入尾聲，但國內地產需求恢復仍面臨一定的波折和不確定，加上外需不確定較大，國內總需求整體依然疲弱，補庫存周期的正式開啟仍需等待。
PPI大概率年內同比回正
事實上，我國PPI曾有多次長期處于同比負增長區間，尤其是從2012年3月直至2016年9月由負轉正，歷經54個月。而這一輪PPI下行始于2021年10月，當時PPI同比上漲13.5%，隨后這一數字不斷下跌，2022年10月由正轉負，2023年4月降至-3.6%，同期工業企業利潤增速持續下行。
明明表示，2012年到2015年的PPI持續下行主要原因在于海外輸入性降價影響、國內需求不足而產能過剩。與之相對，與當下海外主要大宗商品價格呈現回升趨勢，但內需有待修復的格局較為類似。
銀河證券宏觀經濟分析師許冬石指出，從需求側來看，2012年至2015年中國經濟增長率目標持續調降，財政政策與貨幣政策趨于緩和，固定資產投資、房地產開發投資、出口趨于降速，這與當前類似。從供給側來看，全球次貸危機期間中國實施了大力度刺激政策，并形成過剩產能。
“當下PPI維持同比負增長的主要原因之一在于基數效應，其次地產投資的持續磨底，基建投資尚未全面發力的環境下，黑色系金屬價格也缺乏抬升支撐，再者下游工業品需求偏弱也制約了上游的漲價空間。”明明說。
“當前經濟復蘇主要由服務業及基建投資較快增長拉動，而與PPI關系最為密切的房地產投資仍在較快下行，加之居民消費需求不旺，以及前期原油等國際大宗商品價格下跌向國內傳導，共同導致了PPI走勢與經濟復蘇呈現分化態勢的格局。”王青表示，進入二季度以后，隨著穩增長政策發力，特別是“三大工程”全面推動，基建和房地產投資將受到一定拉動；與此同時，大規模設備更新及耐用消費品以舊換新措施將全面啟動，將直接促進制造業投資并對居民消費需求修復起到積極作用。以上因素都會對國內大宗商品價格及工業消費品價格形成支撐。
對于PPI的后續走勢，許冬石認為，工業“有效需求不足，部分行業產能過剩”的局面仍未得到有效緩解，同時房地產開發投資增速下調，因此推遲PPI轉正預測至四季度。
更多的業內預測則是把轉正的時間點放在了年中。明明認為，今年PPI同比走勢可能呈現先向上后走平的格局，年中左右可能會回正。
王青預計，4月起PPI同比降幅將重回較快收窄過程，并有望在年中前后轉為正增長。總體上看，下半年PPI能否保持正增長狀態及全年PPI累計同比能否回正，將主要取決于后續國內房地產行業走向及各項穩增長措施的落實進度。
（記者 繳翼飛）
來源：21世紀經濟報道
責任編輯：林紅
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