2023年10月15日，KK集團在港交所公告稱，公司與瑞士信貸（香港）有限公司已同意自2023年10月13日起終止委任瑞士信貸（香港）有限公司為其整體協(xié)調(diào)人之一。即日起，KK集團已委任摩根士丹利亞洲有限公司作為其整體協(xié)調(diào)人。
截圖來自KK集團招股書。
公開信息顯示，2021年11月，KK集團首次向港交所提交招股書，6個月后招股書失效；2023年1月，KK集團二次遞表，7月下旬招股書再次失效；7月31日，KK集團再次更新招股書；這期間，KK集團的保薦人一直都是摩根士丹利和瑞信。沒想到，3個月后，瑞信突然退出了。
KK在上市中途突然改變保薦人，而且是在第三次提交招股書3個月之后，多少有點讓人意外。海豚財經(jīng)就此詢問香港資深投行人士，對方表示，更換保薦人的原因有很多，有時候是投行自身人手不夠，有時是覺得股票很難賣掉，所以不想接了；也有可能是投行跟公司關(guān)系不好了等等。
另一名投行人士稱，他認為這可能跟港股市場今年的大環(huán)境有關(guān)，市場低迷，IPO公司普遍面臨融資難，保薦人要負責(zé)項目的發(fā)售工作，如果保薦人沒辦法將公司股票推銷給投資人，那就只好退場。招股書顯示，KK集團向兩家保薦人各自支付的費用為50萬美元。
港交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，港股2023年前八個月的日均成交額為1120億港元，同比下跌12%；前九個月的平均每日成交金額為1097億元，成交量繼續(xù)萎縮。流動性緊縮導(dǎo)致的一個后果就是上市公司估值越來越低，融資效應(yīng)惡化。2023年前8個月，港股新股市場共迎來35家公司上市，合計募資203.66億港元。較2022年同期的募資額583.94億減少六成。
在這種市場環(huán)境下，如果連瑞信這樣的國際巨頭都沒有意愿繼續(xù)幫客戶吆喝了，說明KK上市恐怕要面對不小的挑戰(zhàn)，摩根士丹利有什么靈丹妙藥，能將KK推銷出去呢？
加盟商集體出走，自有門店占比飆升
招股書顯示，KK集團銷售潮流零售產(chǎn)品，旗下?lián)碛蠯K館、KKV、THE COLORIST調(diào)色師、潮玩集合店X11等多個連鎖零售品牌，目前的主力子品牌是KKV、THE COLORIST調(diào)色師，KK館是最早的品牌，正在逐步被KKV取代；X11是2020年后成立的子品牌，在公司營收中占比較小。
截至2020年末、2021年末、2022年末和2023年一季度末，KK集團的門店數(shù)量分別為556家、721家、707家和690家，可以發(fā)現(xiàn)，2021年是KK集團門店數(shù)量的最高峰，隨后開始逐步減少。
截圖來自KK集團招股書。
值得注意的是，潮流零售行業(yè)的主要模式是加盟為主，自營為附，KK集團在2022年之前，也是加盟店為主。
2019年和2020年，KK集團門店總數(shù)分別為211家和556家，其中加盟門店分別為164家和424家，自營門店47家和132家，加盟店占比分別為78%、76%。截至2021年末，加盟店和自營店分別為357家和364家，加盟店比例下降至50%。
2022年末，KK集團共有707家店鋪，包括593家自有門店和114家加盟店，加盟店比例進一步下降至16%。
截至2023年一季度末，KK集團共有690家店鋪，包括595家自有門店和95家加盟店，加盟店比例下降至14%，而自有門店比例上升至86%。
這意味著，從2020年到2023年一季度末，不到三年時間，KK集團的加盟店占比減少64%。
如果看KK集團全資門店數(shù)量變化的話，KK集團運營模式的變化也很明顯。2019年-2022年10月末，KK集團全資門店數(shù)量分別為46家、80家、77家和465家，這意味著，截至2022年10月末，KK集團全資門店數(shù)量占比超過66%。
截圖來自KK集團招股書。
170多家門店加盟商低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)
KK集團自有門店占比大幅提升與加盟商密集出走有關(guān)。在最新招股書中，KK集團披露了其向加盟商收購部分合資公司股權(quán)，將加盟店變成全資門店的過程。
2022年10月18日，KK集團向武漢盛客商貿(mào)有限公司收購50%股權(quán)，獲得門店4家，對價為410萬元，折合每家門店估值約200萬元。
2022年10月18日，KK集團收購云南延延商貿(mào)有限公司50%股權(quán)，獲得18家門店，對價3420萬元，折合每家門店380萬元。
2022年10月20日，KK集團收購東莞市星空貿(mào)易有限公司50%股權(quán)，獲得122家門店，對價2.2億元，折合每家門店360萬元。
KK集團收購溫州市本巨貿(mào)易有限公司50%股權(quán)，獲得17家門店，對價480萬元，折合每家門店56萬元。
KK集團收購東莞市優(yōu)嘉商業(yè)管理有限公司（2022年1月注冊）50%股權(quán)，獲得14家門店，對價1180萬元，折合每家門店168萬元。
截圖來自KK集團招股書。
先不說這些門店估值高低差異較大，從56萬元-380萬元，我們姑且以估值最高的380萬元/家計算，KK集團目前有690家門店，按KK集團向加盟商收購最高價計算，KK集團所有門店估值約26.2億元。
我們假設(shè)加盟商和KK集團都是理性的經(jīng)濟人，加盟商不會低價賤賣股權(quán)，KK集團也不會溢價過高回購股權(quán)，那么，上述價格一定是雙方達成共識的市場價格，它反映了KK集團加盟店目前的合理估值。我們再考慮到很多門店的地區(qū)差異，再給這個估值上浮50%，則KK集團所有門店估值也只有40億元。
然而，這與KK集團對外宣稱的估值數(shù)字存在巨大矛盾。
公開信息顯示，KK集團從2017年到2021年完成了A輪到F輪的多輪次融資，融資總額達到33.46億元，在IPO前，有報道稱KK估值達到29億美元（約合200億元人民幣）。作為一家自營門店超過66%的線下零售品牌，其主要資產(chǎn)顯然在門店上，而且自營零售為主的在重資產(chǎn)模式，很難具備大規(guī)模復(fù)制和擴張的可能。這說明，要么KK集團估值200億存在巨大的泡沫，要么KK集團和加盟商之間的股權(quán)交易存在灰色地帶。
加盟商在KK集團上市前選擇轉(zhuǎn)讓合資公司股權(quán)，而不是繼續(xù)經(jīng)營，坐等上市后股權(quán)增值，也說明加盟商并不看好KK集團的后續(xù)經(jīng)營前景。
曾因違規(guī)從事特許經(jīng)營被罰
海豚財經(jīng)注意到，KK集團此前曾因違規(guī)招募加盟商被舉報，最終深圳市場監(jiān)管部門給予行政處罰。
深圳市市場監(jiān)督管理局下發(fā)的一份行政處罰決定書顯示，2022年5月20日，該局對廣東快克電子商務(wù)有限公司做出行政處罰，罰款30萬元。處罰決定書指出，2021年12月16日起，執(zhí)法人員對當事人（廣東快克電子商務(wù)）涉嫌違法從事商業(yè)特許經(jīng)營的行為進行調(diào)查。經(jīng)查實，自2018年8月起，當事人（廣東快克電子商務(wù)）在開展KK館（已升級為KK）、KKV、THE COLORIST調(diào)色師等三個品牌特許經(jīng)營活動時，雖然已擁有至少2個直營店，但是經(jīng)營時間未超過1年。此外，KK館、KKV、THE COLORIST調(diào)色師等三個品牌自從首次訂立特許經(jīng)營合同之日起15日內(nèi)，未依法向商務(wù)主管部門備案。
截圖來自深圳市市場監(jiān)督管理局。
據(jù)“紅星新聞”報道，廣東快克電子商務(wù)此次被處罰系加盟商舉報導(dǎo)致。據(jù)曾加盟KK館的蔡先生表示，他在2019年6月與KK集團簽約成為KK館的加盟商，然而當時KK集團并未對“KK館”這一品牌進行備案，蔡先生于2021年9月向深圳市場監(jiān)管局遞交了相關(guān)舉報材料。深圳市市監(jiān)局調(diào)查核實后，于2022年5月20日下達行政處罰決定。
“紅星新聞”報道顯示， KK集團存在違規(guī)招募加盟商的行為。蔡先生稱，KK集團在2018、2019年的開店速度最快，然而“KK集團在開始招募加盟商之前并特許經(jīng)營許可證。它的備案都是在2021年到2022年才去辦下來?！?/p>
公開信息顯示，廣東快客電子商務(wù)公司于2020年1月7日在廣東省商務(wù)廳進行KK館的商業(yè)特許經(jīng)營備案。東莞市快客商業(yè)管理有限公司于2021年9月9日在廣東省商務(wù)廳進行KKV的商業(yè)許可經(jīng)營備案，后者是前者的全資子公司。
這意味著，KK集團2018年-2019年大舉發(fā)展加盟商均為違法從事商業(yè)特許經(jīng)營。
重資產(chǎn)模式難以為繼
招數(shù)股書顯示，KK集團收入主要來源包括門店零售以及管理和咨詢服務(wù)收入。2019年、2020年、2021年以及2022年，KK集團的收入分別為4.64億元、16.46億元、35.24億元、35.51億元，凈利潤分別為-5.15億元、-20.17億元、-56.81億元、0.62億元，不到四年的時間累計虧損高達81億元。2023年一季度，KK集團實現(xiàn)營收14.46億元，凈利潤0.78億元。
截圖來自KK集團招股書。
從現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物看，截至2023年末，KK集團持有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為5.67億元，在自營門店高達86%的重資產(chǎn)模式下，KK集團背負著巨大的運營開支。僅以租金為例，2020年、2021年和2022年以及2023年一季度，KK集團支付的自有門店、辦公室、分銷中心以及租賃負債利息等開支分別為1.81億元、4.15億元、5.48億元、1.83億元，由此推算，2023年KK集團租金相關(guān)開支預(yù)計高達7億元。
海豚財經(jīng)注意到，KK集團2021年后經(jīng)營模式開始發(fā)生重大變化，隨著加盟商快速出局，KK集團接管大量加盟門店，其經(jīng)營模式由輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)變?yōu)橹刭Y產(chǎn)運營，眾所周知，重資產(chǎn)運營模式下，KK集團要承擔(dān)更多的門店租金、人力成本等，而在加盟店為主的輕資產(chǎn)運營模式下，這些費用主要由加盟商承擔(dān)。
反映在財務(wù)報表上，經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變會導(dǎo)致KK集團的現(xiàn)金流進一步惡化。
KK集團在招股書中承認，近年來中國的物業(yè)價格和租金開支水平大幅攀升，我們預(yù)計在不久的將來還將持續(xù)上升。當我們開設(shè)新零售門店或?qū)ξ覀儸F(xiàn)有零售門店的租賃協(xié)議續(xù)約時，租金開支水平的增加可能會增加我們的銷售及分銷開支。
目前，KK集團持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物尚不能應(yīng)對一年的租金相關(guān)開支，再加上其他支出，KK集團資金緊張壓力會愈來愈大，如果短期內(nèi)無法上市，則其經(jīng)營壓力將進一步加大。
青島財經(jīng)日報/首頁新聞記者 李冬明
責(zé)任編輯：崔現(xiàn)香
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