近期煤炭等多個大宗商品在歷史高位展開劇烈調整，市場熱捧的“小甜甜”一夜之間成了“牛夫人”。投資者情緒的快速逆轉背后，是投資邏輯體系的崩塌。
上半年，大宗商品在美聯儲放水，全球流動性寬裕，國內外主要經濟體持續(xù)復蘇等利多因素推動下，走出了一波需求拉動型牛市。但從三季度開始，全球通脹壓力開始浮現，嚴重擠壓中游制造業(yè)利潤，導致企業(yè)生產意愿下滑，主要經濟體GDP增速開始見頂回落。同時，中國堅持貨幣政策不大幅放水，美聯儲也在逐步回籠貨幣，按照傳統的需求驅動邏輯，大宗商品應該轉入下行趨勢。但事實上，除了鐵礦等少數品種外，下半年大宗商品整體上繼續(xù)共振上漲，核心邏輯由需求擴張轉為供給收縮。
供給壓縮主要來自三方面。首先是能源緊缺，以動力煤為代表，國內產量釋放緩慢以及進口受限，導致動力煤、焦煤焦炭持續(xù)緊缺，特別是動力煤的緊缺牽一發(fā)而動全身。今年長達10 個月的供需緊張，導致動力煤庫存持續(xù)下降，煤炭的緊缺進而引發(fā)各地限電，也導致部分煤化工行業(yè)生產受限，反過來又推高了大部分行業(yè)的成本。其次是海外因素，主要是天然氣的緊缺，并帶動原油緊缺，海外能源的緊缺也導致海外電力不足，推動電價上升，導致部分商品特別是有色金屬價格出現大幅上升。第三是碳中和政策背景下，地方政府普遍采取能耗雙控的措施對高能耗急剎車，進一步加大了市場對于大宗商品上漲的預期。
值得注意的是，供給壓縮的三套車在四季度將邊際走弱。
減排政策方面，7月30日召開的中共中央政治局會議提出，要統籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出臺2030年前碳達峰行動方案，堅持全國一盤棋， 糾正運動式“減碳”，先立后破，堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展。
近期發(fā)改委等多部門發(fā)文，強調確保動力煤供應，隨著煤礦核增產能釋放、建設煤礦逐步投產、臨時停產煤礦復產，10月以來煤炭產量持續(xù)保持增長態(tài)勢。11月1日至5日，煤炭日均調度產量達1166萬噸，較9月底增加超過120萬噸，最高日產量1193萬噸，創(chuàng)近年來新高。同時，發(fā)電供熱企業(yè)煤源全面落實，中長期合同簽訂率基本實現全覆蓋。國家發(fā)改委等有關部門先后兩次組織發(fā)電供熱企業(yè)補簽四季度煤炭中長期合同，協調產煤大省晉陜蒙新落實煤源1.5億噸，實現發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長期合同全覆蓋。截至11月6日，各省區(qū)市發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長期合同覆蓋率均已超過90%，其中24個省區(qū)市達100%。煤炭緊缺的情緒得到了明顯緩解。
整體看，相關政策的積極調整，有效緩解了大宗商品的供給壓力，同時降低了未來供應短缺的預期。同時，地產等下游行業(yè)需求仍未出現明顯反轉，房住不炒的主基調決定了地產行業(yè)信用收縮，需求端也不支持大宗商品的大幅炒作。
更需要注意的是，當前中國經濟面臨下行壓力，而全球逐步進入物價上行周期，一旦出現滯漲，將極大損害企業(yè)盈利能力。從這個角度看，繼續(xù)大肆炒作大宗商品，將面臨很大的政策風險。
青島財經日報/首頁傳媒記者 李冬明
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