近期煤炭等多個(gè)大宗商品在歷史高位展開(kāi)劇烈調(diào)整，市場(chǎng)熱捧的“小甜甜”一夜之間成了“牛夫人”。投資者情緒的快速逆轉(zhuǎn)背后，是投資邏輯體系的崩塌。
上半年，大宗商品在美聯(lián)儲(chǔ)放水，全球流動(dòng)性寬裕，國(guó)內(nèi)外主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇等利多因素推動(dòng)下，走出了一波需求拉動(dòng)型牛市。但從三季度開(kāi)始，全球通脹壓力開(kāi)始浮現(xiàn)，嚴(yán)重?cái)D壓中游制造業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)意愿下滑，主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速開(kāi)始見(jiàn)頂回落。同時(shí)，中國(guó)堅(jiān)持貨幣政策不大幅放水，美聯(lián)儲(chǔ)也在逐步回籠貨幣，按照傳統(tǒng)的需求驅(qū)動(dòng)邏輯，大宗商品應(yīng)該轉(zhuǎn)入下行趨勢(shì)。但事實(shí)上，除了鐵礦等少數(shù)品種外，下半年大宗商品整體上繼續(xù)共振上漲，核心邏輯由需求擴(kuò)張轉(zhuǎn)為供給收縮。
供給壓縮主要來(lái)自三方面。首先是能源緊缺，以動(dòng)力煤為代表，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放緩慢以及進(jìn)口受限，導(dǎo)致動(dòng)力煤、焦煤焦炭持續(xù)緊缺，特別是動(dòng)力煤的緊缺牽一發(fā)而動(dòng)全身。今年長(zhǎng)達(dá)10 個(gè)月的供需緊張，導(dǎo)致動(dòng)力煤庫(kù)存持續(xù)下降，煤炭的緊缺進(jìn)而引發(fā)各地限電，也導(dǎo)致部分煤化工行業(yè)生產(chǎn)受限，反過(guò)來(lái)又推高了大部分行業(yè)的成本。其次是海外因素，主要是天然氣的緊缺，并帶動(dòng)原油緊缺，海外能源的緊缺也導(dǎo)致海外電力不足，推動(dòng)電價(jià)上升，導(dǎo)致部分商品特別是有色金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅上升。第三是碳中和政策背景下，地方政府普遍采取能耗雙控的措施對(duì)高能耗急剎車，進(jìn)一步加大了市場(chǎng)對(duì)于大宗商品上漲的預(yù)期。
值得注意的是，供給壓縮的三套車在四季度將邊際走弱。
減排政策方面，7月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議提出，要統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作，盡快出臺(tái)2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案，堅(jiān)持全國(guó)一盤(pán)棋， 糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”，先立后破，堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展。
近期發(fā)改委等多部門(mén)發(fā)文，強(qiáng)調(diào)確保動(dòng)力煤供應(yīng)，隨著煤礦核增產(chǎn)能釋放、建設(shè)煤礦逐步投產(chǎn)、臨時(shí)停產(chǎn)煤礦復(fù)產(chǎn)，10月以來(lái)煤炭產(chǎn)量持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。11月1日至5日，煤炭日均調(diào)度產(chǎn)量達(dá)1166萬(wàn)噸，較9月底增加超過(guò)120萬(wàn)噸，最高日產(chǎn)量1193萬(wàn)噸，創(chuàng)近年來(lái)新高。同時(shí)，發(fā)電供熱企業(yè)煤源全面落實(shí)，中長(zhǎng)期合同簽訂率基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋。國(guó)家發(fā)改委等有關(guān)部門(mén)先后兩次組織發(fā)電供熱企業(yè)補(bǔ)簽四季度煤炭中長(zhǎng)期合同，協(xié)調(diào)產(chǎn)煤大省晉陜蒙新落實(shí)煤源1.5億噸，實(shí)現(xiàn)發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長(zhǎng)期合同全覆蓋。截至11月6日，各省區(qū)市發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長(zhǎng)期合同覆蓋率均已超過(guò)90%，其中24個(gè)省區(qū)市達(dá)100%。煤炭緊缺的情緒得到了明顯緩解。
整體看，相關(guān)政策的積極調(diào)整，有效緩解了大宗商品的供給壓力，同時(shí)降低了未來(lái)供應(yīng)短缺的預(yù)期。同時(shí)，地產(chǎn)等下游行業(yè)需求仍未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，房住不炒的主基調(diào)決定了地產(chǎn)行業(yè)信用收縮，需求端也不支持大宗商品的大幅炒作。
更需要注意的是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，而全球逐步進(jìn)入物價(jià)上行周期，一旦出現(xiàn)滯漲，將極大損害企業(yè)盈利能力。從這個(gè)角度看，繼續(xù)大肆炒作大宗商品，將面臨很大的政策風(fēng)險(xiǎn)。
青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/首頁(yè)傳媒記者 李冬明
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