好的開始是成功的一半。牛年股市一開局，就“成功”走出了熊市的節(jié)奏，各種“茅”紛紛折戟，去年抱團上漲的牛股被拉出來集體打臉。雖然不能因此就對抱團瓦解做出最終判斷，但這種盤面信號絕對值得警惕。
什么是抱團？從資金行為上看，是思維相同的機構(gòu)資金做出了相同的買入選擇，也就是扎堆。為什么抱團？因為這是確定性最高的一種盈利模式，驅(qū)使機構(gòu)資金做出相同選擇。基本面、行業(yè)屬性、風格，這些只是促成抱團的條件。這兩年流行消費股抱團，2015年牛市流行科技網(wǎng)絡股抱團，2003年流行“五朵金花”抱團，其實并沒有本質(zhì)區(qū)別，所不同的是在不同條件下，在不同股票上抱團。
為什么這兩年的大市值消費股抱團最典型？
首先，因為經(jīng)濟減速下行、中美摩擦、新冠疫情等等，投資者風險偏好低，市場最需要的是確定性，確定性很稀缺，所以有了確定性就會被賦予很高的溢價，市場價格層面就是表現(xiàn)為越漲越能漲，明知道不便宜，還是繼續(xù)擼。因為去買其他確定性不太高的票，往往得不償失。
其次，市場利率下行，無風險收益率走低，導致股票比價效應提高，儲蓄搬家入市。但此時抱團股明顯跑贏市場指數(shù)，也就是跑贏了大部分人的平均收益率，所以儲蓄搬家大部分借道基金，這反過來又使得抱團自我強化，也就是相同思維的機構(gòu)資金傾向于做出相同選擇。
需要注意的是，這兩個消費股抱團的基本邏輯基礎正在發(fā)生重大變化。首先是宏觀經(jīng)濟基本面，開始從持續(xù)通縮向再通脹運行，國際大宗、原油都有所體現(xiàn)；其次是貨幣政策，央媽反復強調(diào)了審慎克制的原則，市場利率開始低位回升，已經(jīng)炒得透支的抱團股，無法繼續(xù)提供足夠吸引力的確定性溢價。
未來某一天，市場很可能會對經(jīng)濟復蘇形成共識，順周期取代消費成為新一輪的抱團標的。煤炭、有色、化工正在逐漸跑贏釀酒，行業(yè)指數(shù)的對比暗示了市場正在交易復蘇。
總結(jié)一下，以消費為代表的中國版漂亮50主要的壓力，來自通縮到通脹、貨幣寬松到貨幣收緊兩大方面，這與當年美國漂亮50抱團瓦解時的市場背景非常類似。
美股漂亮50行情大致分為三個階段：
① 1970.05-1973.08 泡沫階段：漂亮50 上漲113%，標普500 上漲37%；
② 1973.09-1977.04 估值消化跑輸階段：漂亮50 上漲-29%，標普500 上漲-5.5%；
③ 1977.05-1979.12 逐步開啟超長黃金周期：漂亮50 上漲33%，標普500 上漲9.7%。
刺破漂亮50估值泡沫的導火索是1973年10月石油危機爆發(fā)導致經(jīng)濟陷入滯脹，隨后連續(xù)10年的利率上行。
泡沫破滅的第一年，漂亮50以暴跌消化高估值，股價下跌50%，同期標普500下跌41%，在此階段，相對最抗跌的是石油、化工等資源品和軍工，對應當時中東戰(zhàn)爭和石油危機的背景環(huán)境。再看當前全球地緣摩擦、油價大幅反彈，還真是與美股漂亮50瓦解時有神似之處。
牛年的市場不好做。這個牛市，就算是庖丁再世，估計也會說太難了。現(xiàn)在已經(jīng)有天風、國泰君安等主流券商開始分析中國漂亮50瓦解的問題。局部的階段性的瓦解，難免，但換一批股票換一個邏輯，繼續(xù)抱團新漂亮50，也幾乎是必然。機構(gòu)投資者還在擴容，相同思維相同行動，局部極致演繹的泡沫只會更加嚴重。
記者 李冬明
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